三季报点评：短期业绩承压，高研发投入助力公司长期成长

芯朋微（688508） 证短期业绩承压，高研发投入助力公司长 研 券期成长 究——芯朋微（688508）三季报点评 报 买入（维持） 告事件描述 10月27日，公司发布2022年三季度报告。2022前三季度公司实现 营收5.28亿，同比减少1.50%；实现归母净利0.79亿，同比减少 行业:电子 38.88%。期间费用率30.91%，较去年同期上升10.66pct，其中销售/ 日期: 2022年10月31日 管理/研发费用率分别为+2.20/+5.12/+24.46%，较去年同期分别上升 1.02/1.47/8.29pct，财务费用率为-0.86%,较去年同期下降0.12pct。 分析师:陈宇哲 Tel:021-53686143 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 联系人:潘恒 Tel:02153686248 E-mail:panheng@shzq.com 公SAC编号:S0870122070021 司 点基本数据 评最新收盘价（元）51.80 12mthA股价格区间（元）48.22- 147.06 总股本（百万股）113.16 无限售A股/总股本67.70% 流通市值（亿元）39.68 最近一年股票与沪深300比较 13% 4% -6%11/2115% 01/22 03/2206/2208/2210/22 25% 34% 44% 53% 63% 芯朋微沪深300 - - - - - - 相关报告： 《充分受益国产替代，定增开启“汽车+工业数字”第二成长曲线》 ——2022年07月06日 核心观点 积极储备人才以及高研发投入拖累公司短期业绩，公司单三季度营业收入为1.52亿，同比下降27.26%；归母净利润为0.21亿，同比下滑65.07%；毛利率水平保持稳定为41.44%。报告期内，公司积极储备高端优秀人才，加大研发投入，研发费用同比增长48.97%，公司前三季度累计股份支付费用0.37亿元，拖累短期业绩。 家电以及工控功率芯片竞争优势明显，市占率稳步提升。家用电器类芯片适配于白电的AC-DC和Gatedriver销售额同比增长5.75%，目前产品已经突破了国内一系列标杆厂商，包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯等；工控功率类芯片因安趋电子并表优化上下游资源，销售额同比增长51.98%，在电机、电力和通信类的电源及驱动芯片标杆客户产品持续上量；标准电源类芯片受手机需求周期扰动，表现较为疲软，销售额同比下降28.11%。 定增项目加码“新能源+工业”，产品研发立项进程稳步推进。新能源车应用场景主要包括OBC、PDU以及电驱系统，目前已正式研发立项产品包括高压半桥驱动芯片和高压辅助源芯片，便携式车充芯片公司已量产，集成座舱内车充系列在陆续研发认证中。工业级芯片项目应用场景主要包括数据中心、光伏逆变器、储能等大功率场景，目前已正式研发立项产品是高压数字电源控制芯片，应用场景为服务器。 投资建议 维持“买入”评级。由于标准电源类芯片受手机市场需求疲软的影响，销量不及预期，故我们调整公司2022-2024年归母净利分别为1.3/2.53/3.61亿元，同比-35.5%/+95.1%/+42.3%，对应EPS为 1.15/2.24/3.19元，对应PE估值分别为61.06/31.3/21.99倍。公司积极储备优质人才，加大新能源、工业领域产品建设，成长空间广阔。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 753 852 1149 1639 年增长率 75.4% 13.1% 34.9% 42.6% 归母净利润 201 130 253 361 年增长率 101.8% -35.5% 95.1% 42.3% 每股收益（元） 1.78 1.15 2.24 3.19 市盈率（X） 65.09 61.06 31.30 21.99 市净率（X） 8.65 5.37 4.59 3.79 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年10月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 710 403 571 549 营业收入 753 852 1149 1639 应收票据及应收账款 127 287 254 504 营业成本 429 511 640 903 存货 102 148 154 269 营业税金及附加 5 5 7 10 其他流动资产 468 494 506 536 销售费用 10 11 15 22 流动资产合计 1406 1332 1484 1859 管理费用 26 29 39 56 长期股权投资 5 7 10 13 研发费用 132 201 243 357 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -7 0 0 0 固定资产 69 89 111 133 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 73 109 151 196 投资收益 17 12 19 27 无形资产 16 23 32 41 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 67 80 96 113 营业利润 212 137 267 381 非流动资产合计 228 308 400 497 营业外收支净额 0 1 1 1 资产总计 1634 1640 1884 2356 利润总额 212 138 268 382 短期借款 0 0 0 0 所得税 11 8 15 21 应付票据及应付账款 51 95 73 163 净利润 201 130 253 361 合同负债 5 4 6 9 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 51 51 62 81 归属母公司股东净利润 201 130 253 361 流动负债合计 107 151 142 252 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 12 12 12 12 毛利率 43.0% 40.1% 44.3% 44.9% 非流动负债合计 12 12 12 12 净利率 26.7% 15.2% 22.1% 22.0% 负债合计 119 163 154 265 净资产收益率 13.3% 8.8% 14.6% 17.3% 股本 113 112 112 112 资产回报率 12.3% 7.9% 13.4% 15.3% 资本公积 920 821 821 821 投资回报率 11.6% 7.9% 13.5% 15.9% 留存收益 482 544 797 1158 成长能力指标 归属母公司股东权益 1515 1476 1730 2090 营业收入增长率 75.4% 13.1% 34.9% 42.6% 少数股东权益 1 1 1 0 EBIT增长率 108.6 % -33.2% 99.1% 42.2% 股东权益合计 1515 1477 1730 2091 归母净利润增长率 101.8 % -35.5% 95.1% 42.3% 负债和股东权益合计 1634 1640 1884 2356 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.78 1.15 2.24 3.19 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 13.39 13.05 15.29 18.47 经营活动现金流量 257 -61 252 62 每股经营现金流 2.27 -0.54 2.23 0.55 净利润 201 130 253 361 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 11 11 13 15 营运能力指标 营运资金变动 66 -188 6 -285 总资产周转率 0.46 0.52 0.61 0.70 其他 -22 -13 -20 -28 应收账款周转率 6.79 4.15 5.63 4.43 投资活动现金流量 -515 -77 -85 -83 存货周转率 4.21 3.45 4.16 3.35 资本支出 -41 -87 -101 -108 偿债能力指标 投资变动 -491 -2 -3 -3 资产负债率 7.3% 9.9% 8.2% 11.2% 其他 17 12 19 27 流动比率 13.18 8.84 10.49 7.37 筹资活动现金流量 -20 -168 0 0 速动比率 11.90 7.69 9.15 6.09 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 16 -100 0 0 P/E 65.09 61.06 31.30 21.99 其他 -36 -68 0 0 P/B 8.65 5.37 4.59 3.79 现金净流量 -278 -306 167 -21 EV/EBITDA 62.49 55.66 28.18 20.05 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可