公司三季报点评报告：收入及业绩均实现高增，研发实力助力长期发展

证 券 研2022年10月30日 究 报收入及业绩均实现高增，研发实力助力长期发展 告—芯源微（688037.SH）公司三季报点评报告 买入(维持)事件 分析师：范益民S1050521110003fanym@cfsc.com.cn 联系人：丁祎S1050122030004dingyi@cfsc.com.cn 基本数据2022-10-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 249.7 231 92 45 93.83-253.51 315.71 市场表现 (%)芯源微沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 芯源微发布三季报：公司前三季度实现营业收入8.97亿元，同比增加63.9%；归母净利润1.43亿元，同比增加169%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增加116%。 投资要点 ▌收入及业绩均实现高增，毛利率小幅提升 受益半导体行业景气度持续向好,公司收入规模持续增长，前三季度实现营业收入8.97亿元，同比+63.9%；实现归母净利 润1.43亿元，同比+169%；扣非归母净利润0.99亿元，同比 +116%；前三季度毛利率40.1%，同比+0.6pct，预计主要受收入产品结构影响；销售/管理/财务费用率分别为7.78%/9.86%/-0.26%,同比分别-1.48pct/-1.73pct/-0.12pct，精益化成本管控成效显著。其中3季度单季度实现收入3.92亿 元，同比+99.9%；实现归母净利润0.74亿元，同比+309%，其中含收到A公司支付的商业秘密维权赔偿金0.4亿元；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比+104%；3季度毛利率40.1%，同比+2.6pct。公司三季度末合同负债6.04亿元，较同比增长71.3%；较中报-0.24亿元，或主要系Q3为传统签单单季，签单额小于收入确认额所致；存货12.86亿元，同比+50.8%，较中报+1.14亿元，同比+38.0%，奠定后续增长基础。 ▌内生研发实力雄厚,多维度奠定公司长期增长基础 前道涂胶显影领域，公司offline、I-line、KrF机台均实现批量销售；公司自主研发得第三代高产能架构，通过工艺单元双侧对称布置及机械手双侧同时取片，能够满足光刻机不断提升的产能需求，目前技术已达到国际先进水平，进一步提升前道涂胶显影产品竞争力，对应设备价值量也有望提升；前道物理清洗领域，公司SpinScrubber设备已获得了中芯国际、上海华力、青岛芯恩、武汉新芯等多个前道大客户的批量重复订单，市占率稳步提升；上半年新签订单结构中前道产品的占比大幅提升，预计前三季度前道产品签单占 比仍保持较好态势。后道先进封装及化合物小尺寸领域，公司后道涂胶显影设备和单片式湿法设备部分技术已领先于国际知名企业，已取得多家封装厂商的批量重复订单。公司核心零部件研发持续推进，预计未来有望进一步外部因素不利影响同时进一步优化成本控制。另外公司正在进行单片式湿法设备研制，制作样机进行工艺验证，推出后或有望成为公司业绩新增长点。 ▌募资加码前道设备研发，提升产能满足市场需求 公司上半年发布定增，募资10亿元。其中临港项目用于研发与生产前道ArF光刻工艺涂胶显影机、浸没式光刻工艺涂胶显影机及单片式化学清洗机等高端半导体专用设备；沈阳高端晶圆处理设备产业化项目（二期）要用于前道I-line与KrF光刻工艺涂胶显影机、前道Barc（抗反射层）涂胶机以及后道先进封装Bumping制备工艺涂胶显影机，旨在进一步提升产能。我们预计随着公司研发持续推进及产能扩张，业绩有望持续快速增长。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为13.3、19.3、26.3亿元，归母净利润分别为1.92、2.42、3.53亿元，当前股价对应PE分别为120/95/65倍，对应PS分别为17/12/9倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 半导体市场需求不及预期；下游晶圆制造产能扩产不及预期；零部件短缺风险；新设备研发进度不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 829 1,326 1,930 2,629 增长率（%） 152.0% 60.0% 45.6% 36.2% 归母净利润（百万元） 77 192 242 353 增长率（%） 58.4% 148.3% 26.2% 45.9% 摊薄每股收益（元） 0.92 2.08 2.63 3.83 ROE（%） 8.6% 9.5% 11.0% 14.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 829 1,326 1,930 2,629 现金及现金等价物 232 910 710 645 营业成本 513 803 1,153 1,548 应收款 273 456 663 903 营业税金及附加 7 11 16 21 存货 932 1,366 1,804 2,206 销售费用 73 106 153 205 其他流动资产 145 232 338 461 管理费用 92 139 199 266 流动资产合计 1,583 2,964 3,516 4,215 财务费用 -2 -10 -6 -4 非流动资产: 研发费用 92 148 216 294 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 256 384 562 761 固定资产 89 233 360 477 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 在建工程 198 179 152 141 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 57 84 111 127 投资收益 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 76 158 249 369 其他非流动资产 33 33 33 33 加:营业外收入 0 44 7 7 非流动资产合计 378 529 656 778 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,961 3,494 4,171 4,993 利润总额 76 202 256 376 流动负债: 所得税费用 -1 10 14 23 短期借款 214 214 214 214 净利润 77 192 242 353 应付账款、票据 399 588 829 1,092 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 66 66 66 66 归母净利润 77 192 242 353 流动负债合计 1,032 1,432 1,931 2,490 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 152.0% 60.0% 45.6% 36.2% 归母净利润增长率 58.4% 148.3% 26.2% 45.9% 盈利能力毛利率 38.1% 39.5% 40.3% 41.1% 四项费用/营收 30.9% 29.0% 29.1% 28.9% 净利率 9.3% 14.5% 12.6% 13.4% ROE 8.6% 9.5% 11.0% 14.3% 偿债能力资产负债率 54.2% 41.9% 47.1% 50.5% 净利润 77 192 242 353 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 15 9 20 30 应收账款周转率 3.0 2.9 2.9 2.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 营运资金变动 -311 -303 -252 -205 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -218 -102 10 178 EPS 0.92 2.08 2.63 3.83 投资活动现金净流量 -191 -124 -99 -106 P/E 271.7 119.9 95.0 65.1 筹资活动现金净流量 1087 940 -63 -92 P/S 25.4 17.4 11.9 8.8 现金流量净额 678 714 -153 -20 P/B 23.4 11.3 10.4 9.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 32 32 32 32 非流动负债合计 32 32 32 32 负债合计 1,064 1,464 1,963 2,522 所有者权益股本 84 92 92 92 股东权益 897 2,029 2,209 2,470 负债和所有者权益 1,961 3,494 4,171 4,993 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 范益民：所长助理，机械行业首席分析师。上海交通大学工学硕士，5年工控自动化产业经历，7年机械行业研究经验，目前主要负责机械行业上市公司研究。 丁祎：新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学学士，目前主要负责机械行业上市公司研究。 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授