政策扰动下短期业绩承压，多项目高研发投入助力长期发展

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入10.13亿元，同比减少2.94%，实现归母净利润1.71亿元，同比减少37.53%，实现扣非净利润1.55亿元，同比减少43.27%。 分季度来看：2024年单二季度公司实现营业收入5.33亿元，同比减少6.48%，归母净利润0.70亿元，同比减少47.71%，扣非净利润0.63亿元，同比减少57.49%，公司单季度收入在反腐等政策影响下基本保持稳定，利润端因期间投入增大有所波动。 研发项目、营销渠道投入力度加大，短期利润率有所波动。2024年上半年公司毛利率67.43%，同比减少1.55 pp，其中彩超产品毛利率62.99%，同比减少3.53pp，主要受反腐等政策影响，内镜产品毛利率73.77%，同比减少0.05pp；2024年上半年公司销售费用率28.37%，同比提升6.18pp，管理费用率6.20%，同比提升0.90pp，财务费用率-2.86%，同比提升0.20pp，研发费用率20.95%，同比提升4.68 pp，公司2024上半年仍保持较高投入强度，对短期业绩造成一定影响，同时也为公司中长期发展奠定了良好基础。2024上半年公司实现净利率16.84%，同比减少9.33pp。 政策扰动下国内业绩短期承压，海外业务延续良好增势。2024年上半年公司彩超业务实现收入6.10亿元，同比减少5.94%，公司内镜业务收入3.87亿元，同比增长2.84%。 分区域看，2024年上半年公司国内收入5.45亿元，海外收入4.68亿元。上半年核心业务增速放缓，主要因医疗整顿等政策推进，导致国内部分终端医院的招投标活动推迟，超声、内镜等采购需求下降，伴随医疗反腐的阶段性，以及以旧换新、分级诊疗等政策的逐步落地，我们预计下半年国内医疗设备采购需求有望回暖，公司彩超、内镜业务有望在550、P80等一系列高端平台产品的驱动下迎来恢复性增长；针对海外市场，公司在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面持续加大投入，不断加快海外子公司和服务中心建设，助力产品推广，目前公司在超声领域已占据全球第十位，内镜、微创外科等产品也在加快出海步伐，未来海外业务有望保持良好增速。 多系列研发项目持续加码，看好内镜龙头可持续发展。2024年上半年，公司保持高强度投入力度，公司员工数量在上半年增加超过300人，员工总数突破3000人，研发总人数达八百余人，其中硕士及以上学历占比超过40%；上半年公司围绕高端彩超、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入四大业务线持续加大投入力度，加快推进下一代超声、超声内镜、血管内超声等高端产品研发进展，未来有望持续巩固公司在内镜市场的综合竞争力，助力公司中长期发展。 盈利预测与估值：根据财报数据我们调整盈利预测，预计内镜、超声新品有望持续驱动业绩增长，同时监管政策变化以及研发投入力度加大可能造成短期影响，预计2024-2026年公司营收23.38、29.45、37.10亿元，同比增长10%、26%、26%、（调整前2024-2026年26.75、33.81、42.76亿元）；归母净利润4.22、5.35、6.78亿元（调整2024-2026年5.69、7.25、9.22亿元），同比增长-7%、27%、27%。公司当前股价对应2024-2026年PE分别约为31、25、19倍，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：开立医疗历年营业收入变化（百万元） 图表2：开立医疗历年归母净利润变化（百万元） 图表3：开立医疗分季度财务数据（百万元） 图表4：开立医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表5：开立医疗分季度归母净利润变化（百万元） 图表6：期间费用率持续优化 图表7：盈利能力稳步提升 图表8：彩超和内窥镜毛利率变化情况 图表9：开立医疗彩超收入变化情况（百万元） 图表10：开立医疗内窥镜及镜下器械收入变化情况（百万元） 图表11：开立医疗财务模型预测