行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

公司信息更新报告算力业务跨越式增长，研发投入夯实长期竞争力

2026-03-09 开源证券爱吃胡萝卜的猫 

核心观点：中兴通讯2025年营收同比增长10.38%，但归母净利润同比下降33.32%，主要受行业周期切换与业务结构变化影响，毛利率、净利率分别下降7.66pct和2.73pct。公司看好第二曲线业务长期发展，维持“买入”评级。
关键数据：
- 营收：1338.95亿元（同比增长10.38%）
- 归母净利润：56.18亿元（同比下降33.32%）
- 扣非归母净利润：33.7亿元（同比下降45.45%）
- 毛利率：30.25%（同比下降7.66pct）
- 净利率：4.16%（同比下降2.73pct）
- 算力相关业务营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%
- 服务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营收同比增长50%
业务板块表现：
- 运营商网络业务：营收628.6亿元（占总营收46.9%），国内市场受通信基础设施投资下降影响
- 政企业务：营收372.2亿元，同比翻番，成为营收增长引擎
- 消费者业务：营收338.2亿元（同比增长4.4%），聚焦全场景AI终端布局
未来展望：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为68.9、82.5、95.9亿元，EPS分别为1.44、1.73、2.01元
- 当前股价对应PE估值分别为21.0、17.5、15.1倍
- 公司加速突破国内智算市场，运营商市场持续提升海外市占率，伴随5G-A商用落地以及算力持续建设，看好第二曲线业务长期发展
公司战略：
- 全球化布局与国内市场深耕并重，国内、国际市场营收分别占比67.0%和33.0%
- 海外手机持续快速增长，5G FWA&MBB市场份额继续保持全球第一
- 高强度研发投入，全年研发费用达227.6亿元，营收占比约17.0%
风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧