中报点评：业绩承压，研发持续投入助力公司长期发展

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 业绩承压，研发持续投入助力公司长期发展 ——翔宇医疗(688626)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-09-24) 收盘价(元)22.90 投资要点： 发布日期：2024年09月25日 一年内最高/最低(元)57.52/21.72 沪深300指数3,351.91 市净率(倍)1.82 流通市值(亿元)36.64 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)12.58 每股经营现金流(元)0.20 毛利率(%)68.22 净资产收益率_摊薄(%)2.81 资产负债率(%)23.60 总股本/流通股(万股)16,000.00/16,000.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 翔宇医疗沪深300 % % % % % % % % 2023.09 2024.01 2024.05 2024.09 36 24 12 0 -12 -24 -36 -48 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《翔宇医疗(688626)公司点评报告：23年业绩增长符合预期，未来或受益“银发经济”》2024-01-24 《翔宇医疗(688626)中报点评：Q3业绩继续高速增长，长期成长可期》2023-10-31 《翔宇医疗(688626)中报点评：疫情后康复需求回暖》2023-08-12 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复 （包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至到2024年上半年，公司累计获得324项医疗器械注册证 /备案凭证，1702项专利，160项软件著作权，185项省级科技成果。 2024年上半年，公司实现营业收入3.38亿元，同比增长0.93%;归属于上市公司股东的净利润5663.59万元，同比下滑47.37%；扣非后的归母净利润为5343.71万元，同比下降43.62%。基本每股收益0.36元。业绩下滑的主要原因是：报告期内公司持续加大研发和销售活动投入，研发费用、销售费用上升，收到的政府补助减少，导致净利润下降。 从期间费用率看，2024年上半年，公司销售费用率为27.99%，较上年同期增加了4.64个百分点，管理费用率为7.10%，较上年同期增加了2.11个百分点，研发费用率为19.44%，较上年同期增加了5.26个百分点，财务费用率为-3.34%，上年同期为-4.07%。 从盈利能力看，2024年上半年，公司的综合毛利率为68.22%，较上年同期提升了0.61个百分点，与上年同期基本持平。销售净利率为16.75%，较上年同期下降了15.66个百分点。 康复医学与预防医学、临床医学和保健医学一并被世界卫生组织称为“四大医学”。作为现代医学的重要组成部分，康复医疗服务及康复医疗器械能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，并可节约总体治疗费用，在医疗体系中发挥了越来越重要的医学、经济和社会价值，目前我国的康复行业仍处于发展的初级阶段，随着老龄化程度的加剧以及健康消费水平的提升，康复行业长期发展可期。 翔宇医疗拥有适合老年康复的相关康复医疗器械近百种，涵盖康复训练、物理治疗、老年护理、老年辅助器具、功能评估、居家康复类等方面，为解决老年人疼痛、失眠、卒中、心理(孤独症)、阿尔茨海默、帕金森、压疮、失/安能宁护疗理护等常见疾病或功 能障碍提供解决方案和设备支持。根据老年病患者群体常见的功能障碍和并发症，从“助眠、助立、助行、助听、助看、助浴、 疼痛、治未病、长期护理”等提供全套康复装备和老年(医养)康复解决方案及智慧康养综合解决方案。未来有望受益于“银发经 济”的发展。 公司致力于为康复医疗器械产品全生命周期提供一站式检测服务。通过创建检验检测中心实验室，最大限度降低产品质量风险，有效促进创新康复医疗器械产品的注册和市场准入，加速产品上市进程。目前实验室下设有电气安全试验室、机械环境试验 室、气候环境试验室及电磁兼容试验室等，占地面积超过3000平 方米，配备国内外先进检测设备300多台，可提供包括产品功能检测、性能检测、电气安全检测、电磁兼容检测、气候环境检测、机械环境检测及医用软件检测等700多项检测服务，具备为康复医疗器械产品全生命周期提供一站式检测服务能力。 新技术方面，公司积极布局脑机接口等前沿领域。目前，公司已成为脑机接口产业联盟会员单位。在研项目包括脑电采集分析及设备驱动技术研究，已完成睡眠评估系统等精神类产品样机，并已提交注册。通过对脑电信号的采集分析，实现患者主动运动意图下的康复训练及治疗，达到国际同等水平。适用于运动功能恢复、感知反馈、神经精神疾病诊疗及康复、意识与认知障碍诊疗、癫痫监测和治疗等。此外，报告期内，公司牵头承担的国家重点研发计划“生物与信息融合（BT与IT融合）”方向的重点专项“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”项目启动，该项目由公司联合天津大学、中国人民解放军军事科学院国防科技创新研究院等8家国内从事脑机接口、生物感知反馈、人机交互和系统研发的优势单位共同申报，将推进脑机接口等生物感知反馈操纵技术在医疗、航空航天领域的应用，进而充分带动医疗行业、航空航天先进技术发展；公司与西安交通大学共建康复医疗器械研究院，打造医教研产深度融合模式，打通科技成果转化“最后一公里”。 公司上市以来持续保持稳定分红，2021年至2023年，现金分红比例分别为30.11%、30.14%、36.36%。2024年，公司将在保证主营业务发展需要的前提下，做好企业经营发展、业绩稳健增 长、股东投资回报的统筹与动态平衡，以可持续、稳健为分红主要策略，兼顾现金分红的稳定与连续性，制定出合理的利润分配方案，将坚持2024年度不低于30%的分红比例。 预计公司2024年EPS为1.33元/股，2025年EPS为1.56元/股，2026年EPS为1.87元/股，对应9月24日收盘价22.90 元，动态市盈率分别为17.22倍，14.68倍和12.25倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万 489 745 819 942 1,131 增长比率（%） -6.68 52.46 10.00 15.00 20.00 净利润（百万元） 125 227 213 249 299 增长比率（%） -37.85 81.03 -6.40 17.34 20.00 每股收益(元) 0.78 1.42 1.33 1.56 1.87 市盈率(倍) 29.36 16.13 17.22 14.68 12.25 元） 资料来源：聚源，中原证券研究所 图1：公司营业收入、归母净利润及同比增速一览 800.00100 700.0080 600.0060 500.0040 400.0020 300.000 200.00-20 100.00-40 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年1H2024 -60 营业收入归属于母公司所有者的净利润 营业收入同比增速归母净利润同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 图2：公司销售毛利率及销售净利率一览图3：公司期间费用率一览-% 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2021年2022-12-312023-12-312024-06-30 销售净利率(%)销售毛利率(%) 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2021年 2022年2023年1H2024 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,668 1,194 1,349 1,345 1,424 营业收入 489 745 819 942 1,131 现金 726 664 779 733 754 营业成本 165 234 254 292 350 应收票据及应收账款 32 55 63 67 74 营业税金及附加 7 8 11 14 17 其他应收款 5 7 9 9 11 营业费用 141 170 193 217 260 预付账款 22 32 36 41 49 管理费用 36 41 53 57 68 存货 223 241 268 300 341 研发费用 92 107 129 141 170 其他流动资产 660 195 195 195 196 财务费用 -27 -30 0 0 0 非流动资产 700 1,398 1,530 1,658 1,779 资产减值损失 -6 -12 0 0 0 长期投资 17 13 13 13 13 其他收益 53 35 41 38 45 固定资产 94 397 454 505 548 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 204 208 211 214 217 投资净收益 14 9 8 9 11 其他非流动资产 384 780 852 926 1,000 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,368 2,592 2,879 3,003 3,203 营业利润 135 245 229 269 322 流动负债 352 372 528 500 516 营业外收入 0 2 0 0 0 短期借款 17 27 27 27 27 营业外支出 3 2 0 0 0 应付票据及应付账款 104 110 152 157 156 利润总额 133 244 228 269 322 其他流动负债 230 235 350 316 333 所得税 10 16 16 19 23 非流动负债 76 113 113 113 113 净利润 123 228 212 250 300 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 1 0 0 0 其他非流动负债 76 113 113 113 113 归属母公司净利润 125 227 213 249 299 负债合计 428 485 641 613 629 EBITDA 114 228 277 325 385 少数股东权益 12 17 16 17 17 EPS（元） 0.78 1.42 1.33 1.56 1.87 股本 160 160 160 160 160 资本公积 1,294 1,294 1,299 1,299 1,299 主要财务比率 留存收益 546 736 866 1,018 1,201 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,928 2,091 2,221 2,374 2,557成长能力 负债和股东权益 2,368 2,592 2,879 3,003 3,203 营业收入（%） -6.68 52.46 10.00 15.00 20.00 营业利润（%） -39.54 80.59 -6.56 17.47 20.00 归属母公司净利润（%） -37.85 81.03 -6.40 17.34 20.00 获利能力毛利率（%） 66.27 68.62 69.00 69.00 69.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 25.68 30.50 25.95 26.48 26.48 会计年度 2022A 2023