25三季报点评Q3归母同比+121%，业绩高质量兑现

2025-10-27 中泰证券张东旭

事件与业绩表现：华新水泥发布2025年三季报，前三季度实现营业收入250.33亿元（同比+1.27%），归母净利润20.04亿元（同比+76.01%），扣非归母净利润19.36亿元（同比+82.03%）。单三季度营收89.86亿元（同比+5.95%），归母净利润9.00亿元（同比+120.73%），扣非归母净利润8.66亿元（同比+125.96%）。
业绩驱动因素：国内水泥市场量价承压，业绩增长主要得益于海外业务扩张及尼日利亚豪瑞资产并表贡献。尼日利亚豪瑞资产（拉法基非洲）拥有约1,060万吨/年水泥产能，2025年H1净利润约6.2亿元人民币，盈利能力稳健。
现金流与财务状况：前三季度经营性现金流净额32.27亿元（同比-4.56%），收现比88%，净现比129%。资产负债率53.22%，资产结构健康。单三季度经营性现金流净额16.04亿元（同比-2.88%）。
股东回报：公司实施季度中期分红，每股派发现金红利0.34元（含税），合计分配7.06亿元，占归母净利润35.23%，延续较高分红比例。
投资建议与盈利预测：调整2025-2027年归母净利润预测为29.90、39.01、44.87亿元，对应PE分别为14.4、11.0、9.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、国内水泥错峰协同不及预期、原燃料成本波动、海外扩张不及预期、汇率波动及其他国际化经营风险。