2024年三季报点评：Q3归母净利12.4亿元，剔除所得税影响，Q3利润总额同比-18%，看好低成本航空龙头业绩兑现

公司研究 证券研究报告 航空2024年11月01日 春秋航空（601021）2024年三季报点评 Q3归母净利12.4亿元，剔除所得税影响，Q3利润总额同比-18%，看好低成本航空龙头业绩兑现 强推维持） 目标价：65.7元 当前价：54.93元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)97,854.88 已上市流通股(万股)97,854.88 总市值(亿元)537.52 流通市值(亿元)537.52 资产负债率(%)58.67 每股净资产(元)18.10 12个月内最高/最低价62.18/48.22 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-10-31 19% 9% -1% -12% 23/1124/0124/0324/06 春秋航空 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《春秋航空（601021）2024年中报点评：H1盈利 13.6亿元，同比+62.3%，超预告上限，看好低成本航空龙头业绩兑现》 2024-08-31 《春秋航空（601021）2024年中报预增点评：Q2预计实现盈利中值5.1亿，同比+5%，看好低成本航空龙头旺季表现》 2024-07-10 《春秋航空（601021）2023年报及2024一季报点评：2023全年盈利22.6亿元；2024年Q1盈利8.1亿元，实现历史Q1新高》 2024-05-01 公司公告2024年三季报：1）2024Q1-3：营收159.8亿，同比+13.3%，较19 年+38.1%，盈利26.0亿，同比-2.7%，扣非盈利26亿，同比+0.8%。Q1-3人 民币兑美元升值1.1%，测算汇兑收益0.07亿元。2）2024Q3：营收61亿，同 比+0.5%，较19年+38.2%，盈利12.4亿，同比-32.4%（剔除所得税影响，2024Q3利润总额同比-18%），扣非盈利12.4亿，同比-31.7%。Q3人民币兑美元升值1.7%，测算汇兑损失0.14亿元。3）其他收益：2024Q1-3实现7.9亿，同比- 4.7%；2024Q3实现3.2亿，同比+0.8%。 经营数据：1）2024年Q1-3：ASK同比+17.0%，较19年+29.3%，RPK同比 +20.1%，较19年+29.3%，客座率91.8%，同比+2.4pct，较19年基本持平。 2）2024年Q3：ASK同比+9.6%，较19年+30.4%，RPK同比+10.7%，较19 年+31.4%，客座率92.7%，同比+0.9pct，较19年+0.7pct。 收益水平：1）2024Q1-3客公里客运收益（含燃油附加费）0.41元，同比-5.7%，较19年同期+7.5%，座公里收益0.37元，同比-3.1%，较19年+7.5%。2）2024Q3客公里客运收益0.43元，同比-9.2%，较19同期+6.4%，座公里收益 0.40元，同比-8.3%，较19年同期+7.3%。 成本费用：1）2024Q1-3营业成本129.3亿，同比+16.1%。航油成本47.8亿同比增长+17.4%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本82亿，同比 +15.3%。座公里成本0.310元，同比-0.7%，较19年+5.2%，座公里扣油成本 0.196元，同比-1.4%，较19年-2.0%。2）2024Q3营业成本45.3亿，同比+8.4% 测算航油成本16.7亿，同比+7.1%，座公里成本0.305元，同比-1.2%，较19 年+4.6%，座公里扣油成本0.192元，同比-0.4%，较19年-2.1%。3）费用：2024Q1-3三费合计（扣汇）为5.8亿，同比+2.0%，扣汇三费率3.6%；2024Q3三费合计（扣汇）为2.0亿，同比-1.1%，扣汇三费率3.3%。 航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009~2010年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014~2015年航油成本下降推升利润弹性 的行情演绎有望实现共振。2024年10月，航空煤油出厂价5637元/吨，同比 -30%。 投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利24.8、32.1和37.3亿（原预测为盈利28.2、33.2和38.2亿），对应24~26年EPS分别为2.53、3.28和3.81元，PE分别为22、17、14倍。2）淡季票价回落，航司盈利承压。伴随行业 淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明显，而成本管控强、客座率领先的春秋航空仍可保持较强盈利水平。3）我们以25年盈利预测32.1亿，给予25年20倍PE，对应目标市值643亿，目标价65.7元，预期较当前20%空间，维持“强 推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)17,93821,37624,45426,938 同比增速(%)114.3%19.2%14.4%10.2% 归母净利润(百万)2,2572,4803,2133,728 同比增速(%)174.4%9.9%29.5%16.0% 每股盈利(元)2.312.533.283.81 市盈率(倍)24221714 市净率(倍)3.43.12.72.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 图表1春秋季度分拆（亿元） 亿 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1-3 收入（亿元） 38.6 41.7 60.7 38.4 51.7 47.1 61.0 159.8 同比 63.6% 222.3% 105.8% 117.4% 33.8% 12.9% 0.5% 13.3% 较19年 6.1% 18.7% 37.5% 18.4% 42.0% 34.1% 38.2% 38.1% 归属净利 3.6 4.8 18.4 -4.2 8.1 5.5 12.4 26.0 同比 181.4% 159.7% 473.9% 67.7% 127.8% 14.1% -32.4% -2.7% 扣非归属净利 3.4 4.2 18.2 -3.4 8.1 5.5 12.4 26.0 同比 173.6% 148.9% 447.6% 74.7% 137.8% 31.1% -31.7% 0.8% 汇兑 0.1 0.1 0.1 0.03 0.15 0.06 -0.14 0.07 其他收益 2.3 2.8 3.2 3.1 2.0 2.7 3.2 7.9 ASK（亿公里） 104 117 136 118.5 136 132 149 417 同比 4.6% 142.1% 41.6% 96.2% 31.4% 12.7% 9.6% 17.0% 较19年 2.0% 9.8% 18.9% 3.1% 34.0% 23.7% 30.4% 29.3% RPK（亿公里） 90 104 125 106 124 120 138 382 同比 25.7% 193.5% 66.9% 135.4% 37.9% 15.9% 10.7% 20.1% 较19年 -3.9% 7.0% 18.7% 4.5% 32.5% 24.0% 31.4% 29.3% 客座率 86.9% 88.9% 91.8% 89.3% 91.2% 91.4% 92.7% 91.8% 同比 14.6% 15.6% 13.9% 14.9% 4.3% 2.5% 0.9% 2.4% 较19年 -5.3% -2.4% -0.1% 1.2% -1.0% 0.2% 0.7% 0.0% 客公里收益（元） 0.42 0.39 0.48 0.35 0.41 0.38 0.43 0.41 同比 30.3% 10.9% 24.8% -7.7% -2.0% -3.5% -9.2% -5.7% 较19年 10.4% 11.4% 17.2% 13.1% 8.2% 7.5% 6.4% 7.5% 座公里收益（元） 0.36 0.35 0.44 0.31 0.37 0.35 0.40 0.37 同比 56.6% 34.5% 47.1% 10.7% 2.9% -0.8% -8.3% -3.1% 较19年 4.0% 8.5% 17.0% 14.7% 7.0% 7.7% 7.3% 7.5% 成本 33.8 35.8 41.8 43.8 42.6 41.4 45.3 129.3 同比 13.3% 63.8% 17.0% 53.6% 26.1% 15.7% 8.4% 16.1% 航油成本 12.6 12.5 15.6 15.7 15.9 15.2 16.7 47.8 同比 29.7% 89.9% 4.7% 90.3% 25.8% 21.9% 7.1% 17.4% 扣油成本 21 23 26 28 27 26 29 82 同比 5.4% 52.6% 25.8% 38.7% 26.3% 12.3% 9.2% 15.3% 单位座公里成本 0.326 0.306 0.308 0.370 0.313 0.314 0.305 0.310 同比 8.3% -32.3% -17.4% -21.7% -4.0% 2.6% -1.2% -0.7% 单位座公里扣油成本 0.204 0.199 0.193 0.237 0.196 0.199 0.192 0.196 同比 0.8% -37.0% -11.2% -29.3% -3.8% -0.3% -0.4% -1.4% 三费合计（扣汇） 1.9 1.7 2.1 1.8 1.9 1.9 2.0 5.8 销售费用率 1.4% 1.5% 1.0% 1.6% 1.2% 1.3% 1.1% 1.2% 管理费用率 1.3% 1.3% 1.0% 1.7% 1.2% 1.4% 1.2% 1.2% 扣汇财务费用率 2.3% 1.4% 1.3% 1.5% 1.2% 1.4% 1.1% 1.2% 三费率合计 5.0% 4.1% 3.4% 4.8% 3.6% 4.0% 3.3% 3.6% 汇率变化 1.3% -5.2% 0.6% 1.4% -0.2% -0.4% 1.7% 1.1% 国内综采成本 7,025 6,099 6,564 7,607 6,684 6,551 6,293 6,509 同比 28.6% -23.1% -24.9% -4.7% -4.9% 7.4% -4.1% -0.8% 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表2春秋分季度归母净利（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表3春秋2019-24国内客座率水平（%）图表4春秋2019-24年国际客座率水平（%） 资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,583 9,551 10,195 11,360 营业总收入 17,938 21,376 24,454 26,938 应收票据 0 0 0 0 营业成本 15,519 18,578 20,630 22,173 应收账款 180 206 253 287 税金及附加 28 42