2024年三季报点评：Q3归母净利12.4亿元，剔除所得税影响，Q3利润总额同比-18%，看好低成本航空龙头业绩兑现

公司研究 证券研究报告 航空2024年11月01日 春秋航空（601021）2024年三季报点评 Q3归母净利124亿元，剔除所得税影响，Q3利润总额同比18，看好低成本航空龙头业绩兑现 强推维持） 目标价：657元 当前价：5493元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：02120572539 邮箱：wuyifanhcyjscom执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyuehcyjscom执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyihcyjscom执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaominhcyjscom执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingyinghcyjscom 公司基本数据 总股本万股9785488 已上市流通股万股9785488 总市值亿元53752 流通市值亿元53752 资产负债率5867 每股净资产元1810 12个月内最高最低价62184822 市场表现对比图近12个月 2023110120241031 19 9 1 12 2311240124032406 春秋航空 24082410 沪深300 相关研究报告 《春秋航空（601021）2024年中报点评：H1盈利 136亿元，同比623，超预告上限，看好低成本航空龙头业绩兑现》 20240831 《春秋航空（601021）2024年中报预增点评：Q2预计实现盈利中值51亿，同比5，看好低成本航空龙头旺季表现》 20240710 《春秋航空（601021）2023年报及2024一季报点评：2023全年盈利226亿元；2024年Q1盈利81亿元，实现历史Q1新高》 20240501 公司公告2024年三季报：1）2024Q13：营收1598亿，同比133，较19 年381，盈利260亿，同比27，扣非盈利26亿，同比08。Q13人 民币兑美元升值11，测算汇兑收益007亿元。2）2024Q3：营收61亿，同 比05，较19年382，盈利124亿，同比324（剔除所得税影响，2024Q3利润总额同比18），扣非盈利124亿，同比317。Q3人民币兑美元升值17，测算汇兑损失014亿元。3）其他收益：2024Q13实现79亿，同比 47；2024Q3实现32亿，同比08。 经营数据：1）2024年Q13：ASK同比170，较19年293，RPK同比 201，较19年293，客座率918，同比24pct，较19年基本持平。 2）2024年Q3：ASK同比96，较19年304，RPK同比107，较19 年314，客座率927，同比09pct，较19年07pct。 收益水平：1）2024Q13客公里客运收益（含燃油附加费）041元，同比57，较19年同期75，座公里收益037元，同比31，较19年75。2）2024Q3客公里客运收益043元，同比92，较19同期64，座公里收益 040元，同比83，较19年同期73。 成本费用：1）2024Q13营业成本1293亿，同比161。航油成本478亿同比增长174，期内国内油价综采成本同比08。扣油成本82亿，同比 153。座公里成本0310元，同比07，较19年52，座公里扣油成本 0196元，同比14，较19年20。2）2024Q3营业成本453亿，同比84 测算航油成本167亿，同比71，座公里成本0305元，同比12，较19 年46，座公里扣油成本0192元，同比04，较19年21。3）费用：2024Q13三费合计（扣汇）为58亿，同比20，扣汇三费率36；2024Q3三费合计（扣汇）为20亿，同比11，扣汇三费率33。 航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于20092010年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则20142015年航油成本下降推升利润弹性 的行情演绎有望实现共振。2024年10月，航空煤油出厂价5637元吨，同比 30。 投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整2426年盈利预测分别为预计实现归母净利248、321和373亿（原预测为盈利282、332和382亿），对应2426年EPS分别为253、328和381元，PE分别为22、17、14倍。2）淡季票价回落，航司盈利承压。伴随行业 淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明显，而成本管控强、客座率领先的春秋航空仍可保持较强盈利水平。3）我们以25年盈利预测321亿，给予25年20倍PE，对应目标市值643亿，目标价657元，预期较当前20空间，维持“强 推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入百万17938213762445426938 同比增速1143192144102 归母净利润百万2257248032133728 同比增速174499295160 每股盈利元231253328381 市盈率倍24221714 市净率倍34312724 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 图表1春秋季度分拆（亿元） 亿 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q13 收入（亿元） 386 417 607 384 517 471 610 1598 同比 636 2223 1058 1174 338 129 05 133 较19年 61 187 375 184 420 341 382 381 归属净利 36 48 184 42 81 55 124 260 同比 1814 1597 4739 677 1278 141 324 27 扣非归属净利 34 42 182 34 81 55 124 260 同比 1736 1489 4476 747 1378 311 317 08 汇兑 01 01 01 003 015 006 014 007 其他收益 23 28 32 31 20 27 32 79 ASK（亿公里） 104 117 136 1185 136 132 149 417 同比 46 1421 416 962 314 127 96 170 较19年 20 98 189 31 340 237 304 293 RPK（亿公里） 90 104 125 106 124 120 138 382 同比 257 1935 669 1354 379 159 107 201 较19年 39 70 187 45 325 240 314 293 客座率 869 889 918 893 912 914 927 918 同比 146 156 139 149 43 25 09 24 较19年 53 24 01 12 10 02 07 00 客公里收益（元） 042 039 048 035 041 038 043 041 同比 303 109 248 77 20 35 92 57 较19年 104 114 172 131 82 75 64 75 座公里收益（元） 036 035 044 031 037 035 040 037 同比 566 345 471 107 29 08 83 31 较19年 40 85 170 147 70 77 73 75 成本 338 358 418 438 426 414 453 1293 同比 133 638 170 536 261 157 84 161 航油成本 126 125 156 157 159 152 167 478 同比 297 899 47 903 258 219 71 174 扣油成本 21 23 26 28 27 26 29 82 同比 54 526 258 387 263 123 92 153 单位座公里成本 0326 0306 0308 0370 0313 0314 0305 0310 同比 83 323 174 217 40 26 12 07 单位座公里扣油成本 0204 0199 0193 0237 0196 0199 0192 0196 同比 08 370 112 293 38 03 04 14 三费合计（扣汇） 19 17 21 18 19 19 20 58 销售费用率 14 15 10 16 12 13 11 12 管理费用率 13 13 10 17 12 14 12 12 扣汇财务费用率 23 14 13 15 12 14 11 12 三费率合计 50 41 34 48 36 40 33 36 汇率变化 13 52 06 14 02 04 17 11 国内综采成本 7025 6099 6564 7607 6684 6551 6293 6509 同比 286 231 249 47 49 74 41 08 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表2春秋分季度归母净利（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表3春秋201924国内客座率水平（）图表4春秋201924年国际客座率水平（） 资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11583 9551 10195 11360 营业总收入 17938 21376 24454 26938 应收票据 0 0 0 0 营业成本 15519 18578 20630 22173 应收账款 180 206 253 287 税金及附加 28 42 51 57 预付账款 385 561 607 673 销售费用 237 278 293 323 存货 202 319 331 340 管理费用 231 257 220 242 合同资产 0 0 0 0 研发费用 144 160 147 162 其他流动资产 630 1392 1657 1760 财务费用 261 343 354 409 流动资产合计 12980 12029 13043 14420 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 40 60 20 20 固定资产 19073 23901 25758 27745 投资收益 1 10 10 10 在建工程 6214 6114 6229 6232 其他收益 1140 1200 1212 1224 无形资产 751 676 608 548 营业利润 2616 2869 4001 4826 其他非流动资产 5215 5113 5032 4966 营业外收入 29 20 20 20 非流动资产合计 31258 35809 37632 39496 营业外支出 3 5 5 5 资产合计44238 47838 50675 53916 利润总额 2642 2884 4016 4841 短期借款3785 3785 3785 3785 所得税 385 404 803 1113 应付票据 0 111 154 136 净利润 2257 2480 3213 3728 应付账款 902 1014 1056 1164 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2257 2480 3213 3728 合同负债 1312 1563 1788 1970 NOPLAT 2481 2776 3497 4043 其他应付款 0 0 0 0 EPS摊薄（元） 231 253 328 381 一年内到期的非流动负债5136 5136 5136 5136 其他流动负债 1661 1674 1740 1956 主要财务比率 流动负债合计 127