2024年三季报点评：Q3实现归母净利2.8亿，同比增长411.9%，化债预计受益标的，看好双重逻辑下公司利润持续兑现

公司研究 证券研究报告 航空2024年11月01日 华夏航空（002928）2024年三季报点评 Q3实现归母净利2.8亿，同比增长411.9%，化债预计受益标的，看好双重逻辑下公司利润持续兑现 强推维持） 目标价：9.7元 当前价：7.93元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)127,824.15 已上市流通股(万股)127,824.15 总市值(亿元)101.36 流通市值(亿元)101.36 资产负债率(%)83.13 每股净资产(元)2.66 12个月内最高/最低价8.29/4.90 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-31~2024-10-31 19% 2% -15% 23/1024/0124/0324/0624/0824/10 -31% 华夏航空 沪深300 相关研究报告 《华夏航空（002928）重大事项点评：员工持股计划彰显信心，双重逻辑下看好公司业绩兑现》 2024-09-16 《华夏航空（002928）2024年半年报点评：上半年归母净利0.26亿，看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司利润有望兑现》 2024-08-31 《华夏航空（002928）2024年中报业绩预告点评预计上半年实现扭亏为盈，双重逻辑看好公司可持续经营拐点》 2024-07-13 公司公告2024年三季报：财务数据：1）24Q1-3：营收51.5亿，同比+33.8%较19年+27.8%，实现归母净利3.1亿（23年同期亏损7.0亿），扣非后盈利 2.9亿。前三季度人民币升值1.1%，测算实现汇兑收益0.3亿。2）24Q3：营收19.4亿，同比增加18.7%，较19年+24.9%；Q3实现归母净利2.8亿，同比增长+411.9%，扣非盈利2.8亿，Q3人民币升值1.7%，测算实现汇兑收益0.8亿。3）其他收益：24Q1-3其他收益8.1亿元，同比+190.9%，其中Q3实现其他收益2.9亿，同比+116.8%。此前在跟踪报告中，我们分析，公司补贴显著受益于补贴单价提升。2020-2021年期间，公司全年的其他收益均维持在6亿 附近，而2024年前三季度达到8.1亿，公告披露主要为本期航线补贴收入同比增长。4）信用减值损失：24Q1-3信用减值为+0.41亿，主要系公司加强应收账款回款管理，计提信用减值减少。 经营数据：1）24Q1-3：ASK同比+35.8%，较19年+41.1%，RPK同比+43.3%较19年+39.9%，客座率79.9%，同比+4.2pct，较19年-0.7pct。2）24Q3：ASK 同比+25.7%，较19年+37.3%，RPK同比+31.0%，较19年+38.4%，客座率 83.5%，同比+3.4pct，较19年+0.7pct。 收益水平：1）24Q1-3客公里收益（含燃油附加费）0.55元，同比-3.9%，较19年同期-9.0%，座公里收益0.44元，同比+1.4%，较19年-9.8%。2）测算Q3客公里收益0.56元，同比-7.0%，较19年同期-8.9%，座公里收益0.47元，同比-3.0%，较19年同期-8.2%。 成本费用：1）24Q1-3营业成本48.5亿，同比+21.9%，座公里成本0.43元，同比-10.3%，较19年+1.4%。Q3营业成本17.3亿，同比+18.8%，座公里成本 0.43元，同比-5.5%，较19年+5.2%。2）费用：24Q1-3三费合计（扣汇）为 8.11亿，同比+4.8%，扣汇三费率15.7%。Q3扣汇三费合计2.70亿，同比+1.7%扣汇三费率13.9%（注：不含研发费用）。 经营端持续恢复：根据CADAS数据，24Q1-3日均航班量328班，同比+36.5%较19年+7.1%；24Q3日均航班量348班，同比+27.3%，较19年+6.6%，环比 +5.6%。Q4至今日均航班量348班，同比＋23.6%，环比Q3基本持平。 投资建议：1、化债受益标的，我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点。1）在当前化债目标的持续推进下，此前市场担忧的坏账有望陆续收回，同时有利于新航线的开发投放，进而增厚收入。2）民航局支线补贴政策调整公司或将持续受益。3）经营端：航班量持续恢复。2、盈利预测：基于航空市场需求恢复情况，我们小幅上调24~26年盈利预测分别为3.7、8.3、13.7亿（原预测为3.3、7.5、12.6亿），对应24~26年EPS分别为0.29、0.65和1.07元，PE分别为27、12和7倍。3、投资建议：看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点，有望重回成长逻辑。维持估值方式，考虑公司24年航班量仍处恢复期，给予2025年盈利预测15倍PE，目标市值 124亿，目标价9.7元，预期较当前空间23%，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)5,1517,2038,63410,040 同比增速(%)94.9%39.8%19.9%16.3% 归母净利润(百万)-9653718291,371 同比增速(%)51.1%138.5%123.3%65.3% 每股盈利(元)-0.750.290.651.07 市盈率(倍)-1127127 市净率(倍)3.32.92.41.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 图表1华夏航空季度分拆 亿 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1-3 收入 10.4 11.7 16.4 13.0 51.5 16.2 16.0 19.4 51.5 同比 74.2% 79.7% 110.9% 111.0% 94.9% 54.7% 36.3% 18.7% 33.8% 较19年 -16.4% -4.7% 5.2% -5.4% -4.7% 29.3% 29.8% 24.9% 27.8% 成本 12.3 13.0 14.6 15.3 55.1 15.5 15.7 17.3 48.5 同比 35.3% 32.7% 39.1% 58.5% 41.4% 26.7% 20.8% 18.8% 21.9% 其他收益 0.5 0.9 1.3 2.5 5.3 2.5 2.7 2.9 8.1 同比 -30.1% 114.6% 218.9% 24.3% 46.8% 382.4% 193.4% 116.8% 190.9% 归母净利 -2.8 -4.8 0.5 -2.68 -9.6 0.2 0.0 2.8 3.1 同比 39.2% 4.6% 109.9% 42.3% 51.1% 108.9% 100.3% 411.9% 144.0% 归属净利率 -26.4% -40.7% 3.3% -20.6% -18.7% 1.5% 0.1% 14.4% 5.9% 扣非净利润 -2.8 -4.8 0.5 -2.62 -9.6 0.2 0.0 2.8 2.9 同比 39.1% 4.1% 109.5% 45.1% 51.5% 105.5% 99.4% 425.7% 141.5% ASK（亿公里） 23.7 27.6 32.2 32.6 116.2 35.2 37.8 40.5 113.5 同比 53.8% 66.6% 103.9% 163.5% 93.1% 48.6% 36.7% 25.7% 35.8% 较19年 -0.1% 1.6% 9.3% 9.1% 5.3% 48.5% 38.9% 37.3% 41.1% RPK（亿公里） 16.7 20.7 25.8 24.3 87.5 27.1 29.7 33.8 90.6 同比 60.6% 95.9% 137.0% 275.7% 128.3% 62.0% 43.6% 31.0% 43.3% 较19年 -12.7% -2.3% 5.7% 0.5% -1.6% 41.5% 40.3% 38.4% 39.9% 客座率（%） 70.6% 74.8% 80.1% 74.5% 75.4% 77.0% 78.6% 83.5% 79.9% 客公里收益（元） 0.59 0.54 0.60 0.50 0.56 0.58 0.52 0.56 0.55 同比 7.3% -9.1% -8.1% -40.3% -13.0% -1.5% -2.2% -7.0% -3.9% 较19年 -8.5% -6.2% -2.1% -8.2% -6.1% -9.9% -8.2% -8.9% -9.0% 座公里收益（元） 0.41 0.40 0.48 0.38 0.42 0.45 0.41 0.47 0.44 同比 12.0% 6.9% 6.8% -14.9% 2.8% 7.4% 2.8% -3.0% 1.4% 较19年 -20.0% -9.8% -5.3% -15.4% -12.2% -14.1% -7.3% -8.2% -9.8% 座公里成本（元） 0.52 0.47 0.45 0.47 0.47 0.44 0.41 0.43 0.43 同比 -12.1% -20.4% -31.8% -39.9% -26.8% -14.7% -11.6% -5.5% -10.3% 三费费率（%） 22.6% 23.2% 16.2% 22.6% 20.7% 16.9% 16.8% 13.9% 15.7% 销售费用率 4.7% 4.7% 4.0% 5.4% 4.6% 4.1% 4.3% 4.0% 4.1% 管理费用率 6.0% 5.5% 3.9% 5.9% 5.2% 3.6% 3.6% 3.3% 3.5% 扣汇财务费用率 12.0% 13.0% 8.3% 11.3% 10.9% 9.2% 8.9% 6.6% 8.1% 汇率变动（%） 1.3% -5.2% 0.6% -0.2% -1.7% -0.2% -0.4% 1.7% 1.1% 国内综采成本(元/吨） 7,025 6,099 6,564 7,607 6,824 6,684 6,551 6,293 6,509 综采成本同比 28.6% -23.1% -24.9% -4.7% -9.6% -4.9% 7.4% -4.1% -0.8% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2华夏航空单季盈利（亿） 6.0 4.0 2.0 4.4 单季归母净利 2.3 2.80 0.9 1.4 0.6 1.01.6 0.6 0.3 0.5 0.20.01 -1.0 -0.5 -1.4 -2.8 -2.7 -4.5-5.0 -4.6 -4.8 -5.6 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 资料来源：公司公告，华创证券 图表3华夏航空航班量 资料来源：CADAS，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,920 2,117 2,128 2,678 营业总收入 5,151 7,203 8,634 10,040 应收票据 4 7 9 10 营业成本 5,513 6,746 7,584 8,368 应收账款 895 1,004 1,204 1,400 税金及附加 16 24 32 39 预付账款 188 249 266 2