2024年三季报点评：Q3实现归母净利2.8亿，同比增长411.9%，化债预计受益标的，看好双重逻辑下公司利润持续兑现

公司研究 证券研究报告 航空2024年11月01日 华夏航空（002928）2024年三季报点评 Q3实现归母净利28亿，同比增长4119，化债预计受益标的，看好双重逻辑下公司利润持续兑现 强推维持） 目标价：97元 当前价：793元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：02120572539 邮箱：wuyifanhcyjscom执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyuehcyjscom执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyihcyjscom执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaominhcyjscom执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingyinghcyjscom 公司基本数据 总股本万股12782415 已上市流通股万股12782415 总市值亿元10136 流通市值亿元10136 资产负债率8313 每股净资产元266 12个月内最高最低价829490 市场表现对比图近12个月 2023103120241031 19 2 15 231024012403240624082410 31 华夏航空 沪深300 相关研究报告 《华夏航空（002928）重大事项点评：员工持股计划彰显信心，双重逻辑下看好公司业绩兑现》 20240916 《华夏航空（002928）2024年半年报点评：上半年归母净利026亿，看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司利润有望兑现》 20240831 《华夏航空（002928）2024年中报业绩预告点评预计上半年实现扭亏为盈，双重逻辑看好公司可持续经营拐点》 20240713 公司公告2024年三季报：财务数据：1）24Q13：营收515亿，同比338较19年278，实现归母净利31亿（23年同期亏损70亿），扣非后盈利 29亿。前三季度人民币升值11，测算实现汇兑收益03亿。2）24Q3：营收194亿，同比增加187，较19年249；Q3实现归母净利28亿，同比增长4119，扣非盈利28亿，Q3人民币升值17，测算实现汇兑收益08亿。3）其他收益：24Q13其他收益81亿元，同比1909，其中Q3实现其他收益29亿，同比1168。此前在跟踪报告中，我们分析，公司补贴显著受益于补贴单价提升。20202021年期间，公司全年的其他收益均维持在6亿 附近，而2024年前三季度达到81亿，公告披露主要为本期航线补贴收入同比增长。4）信用减值损失：24Q13信用减值为041亿，主要系公司加强应收账款回款管理，计提信用减值减少。 经营数据：1）24Q13：ASK同比358，较19年411，RPK同比433较19年399，客座率799，同比42pct，较19年07pct。2）24Q3：ASK 同比257，较19年373，RPK同比310，较19年384，客座率 835，同比34pct，较19年07pct。 收益水平：1）24Q13客公里收益（含燃油附加费）055元，同比39，较19年同期90，座公里收益044元，同比14，较19年98。2）测算Q3客公里收益056元，同比70，较19年同期89，座公里收益047元，同比30，较19年同期82。 成本费用：1）24Q13营业成本485亿，同比219，座公里成本043元，同比103，较19年14。Q3营业成本173亿，同比188，座公里成本 043元，同比55，较19年52。2）费用：24Q13三费合计（扣汇）为 811亿，同比48，扣汇三费率157。Q3扣汇三费合计270亿，同比17扣汇三费率139（注：不含研发费用）。 经营端持续恢复：根据CADAS数据，24Q13日均航班量328班，同比365较19年71；24Q3日均航班量348班，同比273，较19年66，环比 56。Q4至今日均航班量348班，同比236，环比Q3基本持平。 投资建议：1、化债受益标的，我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点。1）在当前化债目标的持续推进下，此前市场担忧的坏账有望陆续收回，同时有利于新航线的开发投放，进而增厚收入。2）民航局支线补贴政策调整公司或将持续受益。3）经营端：航班量持续恢复。2、盈利预测：基于航空市场需求恢复情况，我们小幅上调2426年盈利预测分别为37、83、137亿（原预测为33、75、126亿），对应2426年EPS分别为029、065和107元，PE分别为27、12和7倍。3、投资建议：看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点，有望重回成长逻辑。维持估值方式，考虑公司24年航班量仍处恢复期，给予2025年盈利预测15倍PE，目标市值 124亿，目标价97元，预期较当前空间23，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入百万51517203863410040 同比增速949398199163 归母净利润百万9653718291371 同比增速51113851233653 每股盈利元075029065107 市盈率倍1127127 市净率倍33292418 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 图表1华夏航空季度分拆 亿 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 24Q2 24Q3 24Q13 收入 104 117 164 130 515 162 160 194 515 同比 742 797 1109 1110 949 547 363 187 338 较19年 164 47 52 54 47 293 298 249 278 成本 123 130 146 153 551 155 157 173 485 同比 353 327 391 585 414 267 208 188 219 其他收益 05 09 13 25 53 25 27 29 81 同比 301 1146 2189 243 468 3824 1934 1168 1909 归母净利 28 48 05 268 96 02 00 28 31 同比 392 46 1099 423 511 1089 1003 4119 1440 归属净利率 264 407 33 206 187 15 01 144 59 扣非净利润 28 48 05 262 96 02 00 28 29 同比 391 41 1095 451 515 1055 994 4257 1415 ASK（亿公里） 237 276 322 326 1162 352 378 405 1135 同比 538 666 1039 1635 931 486 367 257 358 较19年 01 16 93 91 53 485 389 373 411 RPK（亿公里） 167 207 258 243 875 271 297 338 906 同比 606 959 1370 2757 1283 620 436 310 433 较19年 127 23 57 05 16 415 403 384 399 客座率（） 706 748 801 745 754 770 786 835 799 客公里收益（元） 059 054 060 050 056 058 052 056 055 同比 73 91 81 403 130 15 22 70 39 较19年 85 62 21 82 61 99 82 89 90 座公里收益（元） 041 040 048 038 042 045 041 047 044 同比 120 69 68 149 28 74 28 30 14 较19年 200 98 53 154 122 141 73 82 98 座公里成本（元） 052 047 045 047 047 044 041 043 043 同比 121 204 318 399 268 147 116 55 103 三费费率（） 226 232 162 226 207 169 168 139 157 销售费用率 47 47 40 54 46 41 43 40 41 管理费用率 60 55 39 59 52 36 36 33 35 扣汇财务费用率 120 130 83 113 109 92 89 66 81 汇率变动（） 13 52 06 02 17 02 04 17 11 国内综采成本元吨） 7025 6099 6564 7607 6824 6684 6551 6293 6509 综采成本同比 286 231 249 47 96 49 74 41 08 资料来源：公司公告，华创证券 图表2华夏航空单季盈利（亿） 60 40 20 44 单季归母净利 23 280 09 14 06 1016 06 03 05 02001 10 05 14 28 27 4550 46 48 56 00 20 40 60 80 资料来源：公司公告，华创证券 图表3华夏航空航班量 资料来源：CADAS，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1920 2117 2128 2678 营业总收入 5151 7203 8634 10040 应收票据 4 7 9 10 营业成本 5513 6746 7584 8368 应收账款 895 1004 1204 1400 税金及附加 16 24 32 39 预付账款 188 249 266 291 销售费用 239 274 328 361 存货 194 243 288 320 管理费用 267 281 319 351 合同资产 0 0 0 0 研发费用 23 29 26 20 其他流动资产 875 1339 1626 1890 财务费用 593 574 516 549 流动资产合计 4076 4959 5521 6589 信用减值损失 92 10 10 10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 13 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3012 3102 3385 3649 投资收益 1 2 2 2 在建工程 944 1094 1194 1294 其他收益 528 1022 1153 1267 无形资产 178 160 144 130 营业利润 1078 460 998 1636 其他非流动资产 9967 10194 10481 10819 营业外收入 6 5 6 5 非流动资产合计 14103 14552 15206 15894 营业外支出 28 28 28 28 资产合计18179 19511 20727 22483 利润总额 1100 437 976 1613 短期借款2077 2877 2897 2917 所得税 135 66 147 242 应付票据 16 20 14 19 净利润 965 371 829 1371 应付账款 554 792 905 996 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 965 371 829 1371 合同负债 66 93 111 129 NOPLAT 445 859 1268 1838 其他应付款 389 300 300 300 EPS摊薄（元） 075 029 065 107 一年内到期的非流动负债2568 2300 2300 2300 其他流动负债 81 31 50 72 主要财务比率 流动负债合计 5751 6413 6577 6733 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1783 1903 1913 1923 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 949 398 199 163