有色金属行业~海外季报：第一量子2024Q2铜产量环比增长2%至10.27万吨，铜C1现金成本环比下降0.29美元/磅至1.73美元/磅

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究报告 2024年7月26日 第一量子2024Q2铜产量环比增长2%至10.27万吨，铜C1现金成本环比下降0.29美元/磅至1.73美元/磅 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2023.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q2生产经营情况 2024Q2，铜总产量为10.27万吨，环比增加2%，原因是Kansanshi的产量增加。铜销售量共计9.46万吨，由于装运时间和航运延误，销售量落后于产量。 2024Q2铜的C1现金成本环比下降0.29美元/磅至1.73美元/磅，得益于强劲的副产品黄金收益。 2024Q2铜的平均实现价格为4.39美元/磅，而2024Q1为3.78 美元/磅。 2024年铜产量指引保持不变（为37-42万吨），而镍产量已缩小至2.2至2.5万吨，以反映Ravensthorpe年初至今的产量。铜单位成本指导保持不变，仍为1.80–2.05美元/磅。 ►2024Q2财务情况 财务业绩继续受到巴拿马铜矿处于P&SM阶段的影响，不过，第二季度受益于铜价和金价的强劲上涨。2024Q2公司营收为12.31亿美元，比2024Q1高出1.95亿美元。 2024Q2公司毛利润为3.33亿美元，比2024Q1高出 1.77亿美元，EBITDA为3.36亿美元，环比高出1.56亿美元。 归属于公司股东的净亏损为4600万美元（每股亏损0.06 美元），调整后亏损为1300万美元（调整后每股亏损0.02 美元）。 本季度经营活动现金流为3.97亿美元（每股0.48美元），比2024Q1低1200万美元。 本季度净债务增加了1.6亿美元，主要原因是Kansanshi 计划增加资本支出，使截至2024年6月30日的净债务水 平达到54.37亿美元，总债务为63.13亿美元。 ►股东权利协议 2024年7月23日，公司与江西铜业签订了股东权利协议（SRA）。股东权利协议将使两家组织之间的关系正规化。此外，股东权利协议还将支持双方在铜价值链上合理分享最佳实践，包括江西铜业处于世界领先地位的冶炼和精炼领域。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 SRA的四项主要条款是： 1）提名权：江西铜业将有权提名一人供公司董事会提名和治理委员会审议，该委员会将就被提名人的任命或选举向董事会提出建议； 2）冻结：江西铜业已同意习惯性的冻结限制，除某些例外情况外，禁止江西铜业采取某些行动，包括未经本公司同意，在SRA期限内以及SRA终止后六个月内收购公司股份； 3）处置限制：江西铜业已同意对其处置本公司股份的某些限制，其中包括（除某些例外情况外）(i)在江西铜业拟出售本公司5%或以上的股份时，本公司有权指定一个或多个该等股份的买方，及(ii)不得向任何拥有或在出售完成后将拥有超过本公司已发行股份9.9%的人士出售该等股份（允许通过多伦多证券交易所或普通股上市的其他二级市场出售公司股票）；以及 4）股东支持：江西铜业已同意不会拒绝对公司管理层提名的董事候选人或审计师的重新任命投票，也不会对公司董事会建议的任何其他事项投反对票（与第三方收购公司全部股份、出售公司任何重大资产的控股权或发行股票导致某人拥有公司已发行股份超过10%有关的事项除外）。 SRA将于2027年7月23日或江西铜业持有本公司股 份比例降至10%以下（以较早者为准）之日终止。江西铜业和本公司可随时通过双方书面协议终止SRA。 ►赞比亚电力更新 2024年6月11日，ZESCO通知矿业部门，自2024 年7月1日起，所有矿业客户的电力削减将从之前通知的 20%增加到40%。作为回应，第一量子公司战略性地决定在ZESCO规定的正式要求之外额外采购电力，以确保稳定运营。自2024年7月1日起，公司将从地区来源获取193兆瓦的电力，占其最大电力需求的52%。因此，对C1铜现金成本的影响预计为每磅0.06美元，高于2024Q1通报的每磅0.03美元。公司预计，在紧急状态期间，公司将能够从该地区进口足够的电力来替代削减的电力，从而避免运营中断。 根据传统的天气模式，赞比亚的下一个雨季从11月中旬 开始，一直持续到4月，预计能源发电缺口将得到缓解。通 常情况下，在雨季影响赞比亚水力发电之前会有3到4个月 的延迟期，因此到2025年初，赞比亚的水力发电能力应该会开始恢复。 从中期来看，公司正在与三家独立电力生产商进行深入讨论，为计划于2025年第一季度和第二季度投产的先进项目提供部分承购承诺。这些先进项目的商业运营日期与KansanshiS3扩建项目的投产和增产日期非常吻合。 从长远来看，公司正在推进与独立可再生能源发电商的承购安排。这包括一个预计于2026/2027年投产的大型太阳能/ 风能发电项目，以及赞比亚西北部和北部省份的水电项目。此外，公司还在关注与基础设施投资相关的发展，以便与安哥拉和坦桑尼亚等目前和预计电力过剩的国家建立输电线路。 ►COBREPANAMÁ巴拿马铜矿更新 2024年7月1日，巴拿马新总统JoséRaúlMulino就职。Mulino总统在就职演说中宣布，巴拿马政府将与国际专家一起对CobrePanamá矿山进行严格的环境审计。公司重申，透明度和遵守环境标准一直是公司业务发展的基础，并欢迎审计过程，以扩大对矿山条件和矿山突然停产给环境管理带来的挑战的了解。 公司已采取步骤进行两项仲裁程序，一项是根据《加拿大 -巴拿马自由贸易协定》（“FTA”）进行仲裁，另一项是根据 《重新修订的特许权合同》的仲裁条款在国际商会 （“ICC”）进行仲裁。 ICC仲裁：2023年11月29日，巴拿马矿业公司 （MineraPanamáS.A.，简称“MPSA”）根据国际商会的仲裁规则和《重新修订的特许权合同》第46条，向国际商会国际仲裁院提起仲裁，以保护其在巴拿马法律和《重新修订的特许权合同》（GOP于2023年10月达成一致）下的权利。合同中的仲裁条款规定在佛罗里达州迈阿密进行仲裁。该事项的最终听证会定于2025年9月举行。 FTA仲裁：2023年11月14日，第一量子公司向GOP提交了一份意向通知，启动了FTA规定的磋商期。2024年2月7日，第一量子公司提交了更新的意向通知。FirstQuantum有权在仲裁中寻求任何及所有适当的救济，包括但不限于对巴拿马违反加拿大-巴拿马自由贸易协定的损害赔偿和补偿。这些违约行为主要包括：巴拿马共和国政府在最高法院于2023年11月做出裁决之前不允许MPSA合法经营CobrePanamá矿山，以及巴拿马共和国政府就CobrePanamá矿山的关闭计划和保护与安全管理（“P&SM”）发表的声明和采取的行动。公司有权在巴拿马违反《自由贸易协定》的三年内根据该协定提起仲裁。 公司重申，仲裁并不是解决巴拿马局势的首选结果，公司将继续致力于与巴拿马新政府进行对话，并参与解决该国及其人民的问题。 ►KANSANSHIS3扩建项目 2024年第二季度，Kansanshi的S3扩建项目的建设继续侧重于主要机械设备的组装和安装，即磨机和初级破碎机，同时进行结构钢、管道工程和电气工程的组装和安装。现场正在接收长周期设备，最后一次浮选设备的交付已于2024年第三季度初完成。工厂控制系统的系统配置已经开始，重点是中压电网的早期调试和工厂服务的早期调试。S3Expansion的大部分资本支出预计将在2024年进行，预计2025年中期首次生产。 ►2024Q2分矿山运营情况 Kansanshi：2024Q2，Kansanshi的铜产量为41,507吨， 比上一季度增加10,034吨，原因是硫化物和混合回路的给矿品位提高。铜的C1现金成本为每磅1.51美元，较上一季度降低了0.83美元，原因是黄金产量提高和金价走强导致副产 品收益增加。2024年的产量指导维持在130,000至150,000 吨铜和65,000至75,000盎司金。 Sentinel：2024Q2，Sentinel铜产量为53,595吨，比上一季度减少约8,630吨。产量下降的原因是第二季度的品位较 低，鉴于2024年第一季度的品位特别高，这在意料之中。铜的C1现金成本为每磅1.94美元，高于上一季度，由于产量较低。2024年的铜产量指导维持在220,000至250,000吨。 CobrePanamá：目前仍处于停产和生产指导阶段。在第二季度，加工厂的保养和维护周期从14天改为28天，对设备进行运行和监控。第二季度的P&SM计划成本约为每月1,700万美元。在今年剩余时间内，P&SM费用预计为每月 1,500万至2,000万美元，具体取决于环境稳定性和资产完整 性计划的水平。现场仍有约12.1万吨的铜精矿。按当前市场 价格计算，出售这些精矿将带来约2.65亿美元的净现金流入。相关部委和政府机构（一个跨政府委员会）对现场进行了检查。该委员会在报告中建议出口铜精矿并重新启动发电厂。 Enterprise：2024Q2，生产了6,147吨镍，比2024年第一季度的4,031吨有所增加。2024年的镍产量指引值已缩小至17,000至20,000吨（之前为10,000至20,000吨）。 Ravensthorpe：2024Q2的镍产量为1,253含镍吨，而2024Q1的产量为3,740吨。从2024年5月起，Ravensthorp开始进入维护和保养阶段。2024年5月开始的厂房和设备维护准备和清理工作将在2024年第三季度的前几周完成。活动的重点是执行已制定的预防性维护计划，对设备进行运行和监测，以帮助其保持良好的工作状态。此外，公司还将继续支持其员工和当地社区应对Ravensthorpe的环境变化。预计第三季度Ravensthorpe的维护和保养成本约为每月500万美元，从第四季度开始将降至每月约200万美元。由于停 产维护，生产指导目标已下调至5,000吨（之前为12,000至 17,000吨）。 ►套期保值方案 2024Q2，公司签订了衍生品合约，形式为无保证金零成本铜领式期权，以保护公司免受价格下跌的影响，并通过将相应产量的销售价格提高到一定水平以上来提供资金。到2025年底，超过一半的计划产量仍受现货铜价影响。 截至2024年7月23日，该公司拥有26.97万吨零成本 铜领式期权，加权平均价格为4.24-5.00美元/磅，到期日为 2025年12月。 表1：2024Q2合并财务摘要 表2：2024Q2合并经营业绩摘要 图1：铜销售季度套期保值概况-2024年7月23日 表3：2024Q2平均实现金属价格 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师