有色金属海外季报：南方铜业2025Q3矿产铜产量同比减少6.4%至23.73万吨，单位运营现金成本同比下降44.7%至0.42美元/磅

核心观点与关键数据

生产经营情况：

• 矿产铜产量：2025Q3为23.73万吨，同比减少6.4%，环比减少0.7%。主要下滑源于秘鲁Toquepala矿（-8.4%）和Cuajone矿（-5.6%）产量减少，以及墨西哥Buenavista矿因品位降低及选矿厂优先生产锌银导致产量下滑（-10.7%）。
• 铜销量：23.43万吨，同比减少3.6%，环比增加4.6%。
• 单位运营现金成本：0.42美元/磅，同比下降44.7%。主要得益于副产品收入增长（销量和价格提升），扣除副产品后成本环比下降33.4%。
• 钼产量：7874吨，同比增加8.3%，环比减少0.6%。
• 钼销量：7908吨，同比增加7.9%，环比增加0.8%。
• 锌产量：45482吨，同比增加46.3%，环比减少0.9%。主要得益于Buenavista锌选矿厂产量大幅提升（+108.2%）。
• 锌销量：40081吨，同比增加7.3%，环比减少9.9%。
• 白银产量：621.2万盎司（193.21吨），同比增加16.4%，环比增加3.8%。
• 白银销量：632.4万盎司（196.70吨），同比增加（数据未完全显示）。

财务业绩情况：

• 净销售额：33.773亿美元，同比增长15.2%，环比增长10.7%。主要受白银、钼、锌销量增长及金属价格上涨推动。
• 净利润：11.076亿美元，同比增长23.5%，环比增长13.8%。净利润率为32.8%，高于上年同期。
• 调整后EBITDA：19.754亿美元，同比增长17.3%，环比增长10.3%。利润率为58.5%，高于上年同期。
• 资本投资支出：3.492亿美元，同比增长41.7%，环比增长48.2%。
• 经营活动现金流：15.596亿美元，较2024Q3增长8.4%。

资本投资计划：

• 未来十年资本投资总额超150亿美元，涵盖秘鲁和墨西哥项目。
• 秘鲁项目：投资总额可能突破103亿美元，包括Tia Maria（年产能12万吨铜）、Los Chancas（年产铜13万吨、钼7500吨）、Michiquillay（年产铜22.5万吨）等。
• 墨西哥项目：包括Angangueo、Chalchihuites及Empalme冶炼厂，以及El Arco-Baja铜矿项目。

风险提示：

1. 美联储政策收紧及经济衰退风险。
2. 俄乌冲突及巴以冲突持续风险。
3. 国内消费力度不及预期。
4. 海外能源问题再度严峻。

研究结论

南方铜业2025Q3矿产铜产量同比减少6.4%，主要受秘鲁和墨西哥产量下滑影响，但单位运营现金成本显著下降44.7%。公司财务表现稳健，销售额和净利润均实现同比增长。未来资本投资计划雄心勃勃，涵盖多个大型项目，有望巩固其全产业链铜生产商地位。需关注地缘政治、经济衰退及能源问题等潜在风险。