2025年三季报点评：合同负债快速增长，个性化龙头动力十足

核心观点与关键数据

• 公司概况：公司为个性化教育龙头企业，拥有超过300所个性化学习中心，覆盖100余座城市，专职教师超过5200人，线上线下互补教学。
• 业绩表现：2025年1-9月，公司营业收入26.13亿元，同比增长16.30%；归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%；EPS为1.95元/股，同比增长30.53%。
• 盈利能力：毛利率33.86%，同比下降1.12pct；净利率8.67%，同比提高0.97pct。期间费用率23.42%，同比下降1.9pct。
• 财务健康：资产负债率77.09%，同比下降2.35pct；剔除预收款资产负债率为45.14%，同比下降4.37pct。收现比为112.24%，经营性净现金流7.62亿元，同比增长10.35%。
• 市场拓展：2025年1-9月销售费用1.87亿元，同比增长37.5%。合同负债12.04亿元，同比增长22.48%，较6月末增长101.68%，创历史新高。

研究结论

• 公司作为个性化教育龙头，业绩持续释放，盈利能力显著提升，费用控制良好。
• 合同负债快速增长，增强了公司业绩弹性和未来成长动力。
• 公司积极拓展职业教育、文化阅读和医教融合业务，未来发展潜力较大。
• 预计2025-2027年营业收入分别为32.23亿元、37.17亿元和40.88亿元，EPS分别为2.02元、2.50元和2.89元，对应动态PE分别为22倍、18倍和15倍。
• 维持“推荐”评级，看好公司未来成长性。

风险提示

• 政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费及股东减持等风险。