2023年三季报点评：合同负债创历史新高，全年业绩确定性高

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 合同负债创历史新高，全年业绩确定性高 米奥会展(300795) 评级： 增持 股票代码： 300795 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 74.94/23.8 目标价格： 总市值(亿) 49.04 最新收盘价： 32.26 自由流通市值(亿) 28.07 自由流通股数(百万) 87.00 事件概述： 公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入4.69亿元，同比+236.56%；实现归母净利润 0.82亿元，同比+739%。单Q3公司实现营业收入1.16亿元，同比+163%，实现归母净利润553万元，同比 +155%。 分析判断: ►Q3为业务淡季，收入利润规模较小 Q3仅举行3场展会，收入体量较小。根据公司官方公众号，2023年第三季度公司共举办土耳其纺织成衣展、AFF亚洲纺织成衣展（东京）、南非贸易博览会三场展会，为全年业务淡季。土耳其纺织展和南非贸易博览会展览面积分别为2.5万平、1.5万平，规模相对较小。季节性因素下2023年Q3公司营业收入1.2亿元，环比下滑59%，但超过2019年同期水平（9089万元）。 费用端相对刚性，Q3利润率较低。2023年Q3公司毛利率53.6%，环比提升3.3pct，同比2019年Q3提升9pct。但由于公司疫情期间逆势扩张，员工人数增加较快（2022年员工人数相对2019年增加39%），费用端相对刚性，公司23年Q3归母净利率4.8%，同比2019年Q3下降6pct。 ►三季度末合同负债达到2.7亿元，全年收入利润确定性较高 截至9月30日，公司合同负债2.7亿元，创历史新高，根据常规的收款周期，我们预计将在Q4逐步转化为营业收入，全年收入高增确定性强。根据公司会展排期，Q4仍有迪拜、印尼、日本等优势区域展会举办。其中，11月落地的第五届中国（印尼）贸易展为公司与德国会展龙头汉诺威合作项目，办展效果值得期待。根据官方公众号，于10月举办的AFF秋季大阪展已在7月完成招展。 合作办展项目陆续落地，明年高增长有望延续。根据会展BEN公众号报道，公司作为外展龙头，将开放平台，与国内优秀行业展览主办方联合境外办展，实现多专业展览的全球化。除11月与汉诺威合作的印尼展外，根据官方公众号，公司8月与上海迎河展览合作，布局RCEP与中东家居个护市场，合作项目将于2024年落地。我们认为公司合作办展战略进入加速期，有望通过合作办展减弱经济周期对业务的影响。 ►政策+赛道红利，内生外延可期，具备中长期高成长性 展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）深耕一带一路及RCEP国家。上半年公司在一带一路和RCEP国家及新兴市场办展数量占比超90%。同期我国对“一带一路”沿线国家合计进出口同比增长9.8%，增速明显高于整体；2）从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司深化专业化道路，根据公司官方公众号，公司将原有的Homelife和Machinex两大专业展览下衍生出细分品类的行业专业展，预计在未来三年将有近200个子品牌专业展在12个国家举办，内生发展空间巨大。3）构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。同时，公司也在加强行业内合作，各取所长，创新合作模式。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。 投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计公司23-25实现收入分别为7.6/9.5/11.7亿元，归母净利润分别为1.8/2.6/3.3亿元，EPS分别为1.19/1.69/2.14元。参考2023年10月27日收盘价32.26元/股，对应最新PE分别为27x/19x/15x，维持公司“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 182 348 760 950 1,173 YoY（%） 92.5% 91.8% 118.2% 25.0% 23.4% 归母净利润(百万元) -58 50 181 257 326 YoY（%） 10.8% 187.4% 258.6% 42.0% 27.0% 毛利率（%） 56.8% 49.3% 51.0% 54.0% 55.0% 每股收益（元） -0.58 0.50 1.19 1.69 2.14 ROE -15.0% 11.3% 28.8% 29.0% 26.9% 市盈率 -55.62 64.52 27.14 19.12 15.05 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 348 760 950 1,173 净利润 51 184 261 331 YoY(%) 91.8% 118.2% 25.0% 23.4% 折旧和摊销 11 1 1 1 营业成本 176 372 437 528 营运资金变动 17 12 27 24 营业税金及附加 1 2 2 2 经营活动现金流 76 196 289 356 销售费用 86 118 133 164 资本开支 -2 0 0 0 管理费用 36 38 48 59 投资 19 0 0 0 财务费用 -9 0 0 0 投资活动现金流 -37 0 0 0 研发费用 16 11 14 18 股权募资 9 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 筹资活动现金流 0 0 0 0 营业利润 56 230 326 414 现金净流量 41 196 289 356 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 55 230 326 414 成长能力 所得税 4 46 65 83 营业收入增长率 91.8% 118.2% 25.0% 23.4% 净利润 51 184 261 331 净利润增长率 187.4% 258.6% 42.0% 27.0% 归属于母公司净利润 50 181 257 326 盈利能力 YoY(%) 187.4% 258.6% 42.0% 27.0% 毛利率 49.3% 51.0% 54.0% 55.0% 每股收益 0.50 1.19 1.69 2.14 净利润率 14.5% 23.8% 27.0% 27.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.5% 21.6% 22.5% 21.6% 货币资金 440 636 925 1,281 净资产收益率ROE 11.3% 28.8% 29.0% 26.9% 预付款项 10 56 66 79 偿债能力 存货 0 2 0 3 流动比率 3.59 3.79 4.43 5.21 其他流动资产 14 11 17 14 速动比率 3.49 3.47 4.13 4.89 流动资产合计 464 705 1,008 1,377 现金比率 3.40 3.42 4.06 4.84 长期股权投资 11 11 11 11 资产负债率 23.0% 23.1% 20.7% 18.0% 固定资产 17 16 15 14 经营效率 无形资产 15 15 15 15 总资产周转率 0.62 1.06 0.96 0.89 非流动资产合计 132 131 130 129 每股指标（元） 资产合计 595 836 1,138 1,506 每股收益 0.50 1.19 1.69 2.14 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.43 4.13 5.82 7.96 应付账款及票据 19 12 24 20 每股经营现金流 0.75 1.29 1.90 2.34 其他流动负债 110 174 203 245 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 129 186 228 264 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 64.52 27.14 19.12 15.05 其他长期负债 7 7 7 7 PB 9.21 7.80 5.54 4.05 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 137 193 235 272 股本 101 152 152 152 少数股东权益 11 14 18 23 股东权益合计 459 642 903 1,234 负债和股东权益合计 595 836 1,138 1,506 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决