联赢激光（688518）2025年三季报点评：Q3业绩环比明显改善，看好公司动力&3C业务快速增长

核心观点与关键数据

• Q3业绩环比明显改善：2025年Q1-Q3公司营收22.5亿元，同比+2.2%；归母净利润1.1亿元，同比+14.1%。Q3单季营收7.1亿元，环比+7.7%；归母净利润0.5亿元，环比+356.2%。高毛利新兴业务开始确收。
• Q3盈利能力显著改善：Q3单季毛利率33.9%，同环比+0.4pct/+4.9pct；销售净利率6.8%，同环比+1.2pct/+5.4pct。预计Q4毛利率将持续修复。
• 合同负债&存货提升，现金流向好：截至2025Q3末，合同负债15.9亿元，同比+8.2%；存货24.1亿元，同比增长11.3%。Q3经营活动现金流净额0.8亿元，2024Q3以来持续为正。
• 固态电池业务进展：全固态电池装配线已交付头部客户，激光设备需求量较液态电池显著提升，公司相关设备有望加速放量。
• 非锂电业务加速布局：公司积极布局高毛利非锂电业务（3C电池、半导体设备、高低压继电器等），2024年非锂电业务新签订单达11.4亿元，占比38%，未来确收有望改善业绩。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测值分别为2.9/4.5/6.1亿元，对应PE分别为30/20/14倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发及验证不及预期。

关键财务指标

• 2025E：营收3,417百万元，归母净利润2.9亿元，EPS 0.85元，PE 30倍。
• 2026E：营收4,441百万元，归母净利润4.5亿元，EPS 1.31元，PE 20倍。
• 2027E：营收5,374百万元，归母净利润6.1亿元，EPS 1.80元，PE 14倍。