2024年三季报点评：机构授权业务需求抬头，合同负债展望积极

金山办公（688111）2024年三季报点评 机构授权业务需求抬头，合同负债展望积极 / 2024年10月29日 / 【投资要点】 公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91亿元，同比增长15.16%。前三季度经营性净现金流为10.79亿元，同比增长14.92%。 单三季度来看，单季度实现营业收入12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%；实现扣非归母净利润 3.03亿元，同比增长6.66%。单季度经营性净现金流为4.51亿元，同比增长31.20%。 管理控费，研发为重。单三季度，公司发生销售/管理/研发费用分别为2.45/0.95/4.54亿元，同比分别增长2.75%/-27.63%/26.54%，费 用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，管理费用率同比、环比皆出现下滑，研发费用率维持高位，有助于公司不断完善AI产品。 个人订阅业务延续稳健发展，机构授权业务反映信创热度。 C端：报告期内，公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、 AI数据助手、AI设计助手等功能，受益于AI功能的不断丰富，用户黏性和付费转化率提升，成功带动C端业务快速增长，国内个人办公服务订阅业务Q3实现营收7.62亿元，同比增长17.24%。 B端：第三季度，国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比 增长0.02%；国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%。机构授权业务的增长反映信创需求逐渐抬头，机构订阅业务方面，公司完善WPS365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续推动收入模式升级。 活跃设备数持续增长，关注合同负债。截至2024年9月30日，公司主要产品阅读活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%，其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.77亿，同比增长6.95%，移动版月度活跃设备数3.38亿，同比增长3.36%。报告期末，公司合同负债余额19.90亿元，环比增长0.87亿元，为历史最高，有助于形成对公司未来业绩的积极展望。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 证券分析师：向心韵 证书编号：S1160523100001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 20.35% 8.15% -4.05% -16.25% -28.45%10/2912/292/294/306/308/31 -40.65% 金山办公 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 120686.82 流通市值（百万元) 120686.82 52周最高/最低（元） 368.00/167.18 52周最高/最低（PE） 132.23/54.14 52周最高/最低（PB） 18.15/7.84 52周涨幅（%） -8.12 52周换手率（%） 213.61 相关研究 《AI年度付费用户数超百万，机构客户SaaS化转型进行时》 2024.08.23 《合同负债优异，双轮驱动增长》 2022.03.29 《B+C两端同时发力，办公软件龙头迎来发展黄金期》 2021.03.29 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司是中国软件行业的领军企业，AI商业化进展顺利，机构客户的SaaS化转型也在不断推进中，强大的产品力叠加新技术的赋能，公司有望获得B端和C端业务的持续增长。我们维持盈利预测，预计2024-2026年，公司实现营业收入52.15/62.49/75.55亿元，同比增长分别为14.46%/19.83%/20.91%；对应归母净利润分别为15.11/18.74/24.02亿元，同比增长分别为14.67%/24.00%/28.20%；对应EPS分别为3.27/4.05/5.19元，现价对应PE分别为82/66/52倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4555.97 5214.73 6248.72 7555.09 增长率(%) 17.27% 14.46% 19.83% 20.91% EBITDA（百万元） 1215.64 1586.00 2002.05 2526.17 归属母公司净利润（百万元） 1317.74 1511.04 1873.65 2402.10 增长率(%) 17.92% 14.67% 24.00% 28.20% EPS(元/股) 2.86 3.27 4.05 5.19 市盈率（P/E） 110.56 82.35 66.41 51.80 市净率（P/B） 14.67 11.09 9.95 8.78 EV/EBITDA 117.30 77.81 60.80 47.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 机构客户转型进度不及预期； 个人用户增长不及预期风险； 个人用户付费意愿不及预期风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2057.55 1435.20 2212.54 2888.72 净利润 1314.46 1511.79 1874.58 2403.30 折旧摊销 124.52 85.73 100.25 112.97 营运资金变动 807.14 80.45 536.46 744.25 其它 -188.58 -242.78 -298.75 -371.80 投资活动现金流 -5209.92 -3659.41 50.16 137.61 资本支出 -165.54 -72.09 -61.33 -56.58 投资变动 -5171.20 -246.27 -172.54 -160.07 其他 126.82 -3341.05 284.03 354.25 筹资活动现金流 -384.54 -166.85 -578.85 -751.67 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 21.92 221.63 0.00 0.00 其他 -406.46 -388.48 -578.85 -751.67 现金净增加额 -3538.93 -2391.18 1683.85 2274.66 期初现金余额 7012.86 3473.92 1082.74 2766.59 期末现金余额主要财务比率 3473.92 1082.74 2766.59 5041.25 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 17.27% 14.46% 19.83% 20.91% 营业利润增长 17.05% 13.82% 23.98% 28.23% 归属母公司净利润增长 17.92% 14.67% 24.00% 28.20% 获利能力（%）毛利率 85.30% 84.46% 84.69% 84.81% 净利率 28.85% 28.99% 30.00% 31.81% ROE 13.25% 13.47% 14.98% 16.95% ROIC 10.22% 12.53% 14.25% 16.00% 偿债能力资产负债率（%） 28.30% 28.77% 29.70% 30.61% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.22 2.00 2.12 2.22 速动比率 2.11 1.24 1.46 1.67 营运能力总资产周转率 0.35 0.35 0.37 0.39 应收账款周转率 8.57 8.67 8.98 9.06 存货周转率 521.12 515.14 499.31 493.62 每股指标（元）每股收益 2.86 3.27 4.05 5.19 每股经营现金流 4.46 3.10 4.78 6.25 每股净资产 21.55 24.25 27.05 30.64 估值比率P/E 110.56 82.35 66.41 51.80 P/B 14.67 11.09 9.95 8.78 EV/EBITDA 117.30 77.81 60.80 47.28 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产10146.96 7347.12 9371.67 11991.37 货币资金3478.16 1086.98 2770.83 5045.49 应收及预付590.98 676.75 805.38 970.17 存货1.41 1.73 2.10 2.55 其他流动资产6076.41 5581.65 5793.37 5973.17 非流动资产3827.06 8498.49 8529.99 8539.23 长期股权投资1094.06 1160.18 1212.48 1257.37 固定资产68.99 120.96 132.89 119.41 在建工程248.06 194.64 157.25 131.07 无形资产87.03 71.03 56.22 41.72 其他长期资产2328.92 6951.69 6971.16 6989.66 资产总计13974.02 15845.61 17901.67 20530.60 流动负债3153.79 3669.66 4428.83 5405.12 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收453.48 495.19 590.13 717.41 其他流动负债2700.30 3174.48 3838.70 4687.71 非流动负债800.63 888.55 888.55 878.52 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债800.63 888.55 888.55 878.52 负债合计3954.42 4558.22 5317.38 6283.64 实收资本461.72 462.53 462.53 462.53 资本公积5177.80 5398.62 5398.62 5398.62 留存收益4293.82 5338.84 6634.79 8296.26 归属母公司股东权9948.80 11215.83 12511.78 14173.25 少数股东权益70.81 71.56 72.50 73.70 负债和股东权益13974.02 15845.61 17901.67 20530.60 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4555.97 5214.73 6248.72 7555.09 营业成本669.84 810.31 956.97 1147.85 税金及附加37.16 41.72 49.99 60.44 销售费用967.41 1084.66 1287.24 1533.68 管理费用444.23 495.40 562.38 657.29 研发费用1472.30 1694.79 1987.09 2357.19 财务费用-94.84 -94.45 -75.61 -121.92 资产减值损失-7.16 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-2.63 0.00 0.00 0.00 投资净收益219.16 245.09 293.69 362.64 资产处置收益5.24 6.00 7.19 11.33 其他收益142.20 162.76 196.83 241.76 营业利润1400.58 1594.16 1976.38 2534.29 营业外收入1.47 1.32 1.98 2.07 营业外支出12.21 0.76 0.95 1.24 利润总额1389.84 1594.72 1977.41 2535.12 所得税75.38 82.93