2025年三季报点评：25Q3结构升级持续，盈利能力稳步提升

核心观点与关键数据

• 销量与吨价：2025年第三季度，青岛啤酒销量实现稳健增长，单季度销量达216.2万吨，同比增长0.3%。主品牌销量127.7万吨，同比增长4.2%，其中中高端以上啤酒销量94.3万吨，同比增长6.8%。其他品牌销量89万吨，同比下降4.8%。整体产品结构仍呈现升级态势。受旺季货折促销等因素影响，吨价略有承压，同比下降0.5%，至4105元/吨。
• 盈利能力：前三季度毛利率为43.7%，同比上升1.9个百分点；单三季度毛利率同比上升1.4个百分点至43.6%。毛利率提升主要得益于原材料成本持续下行，吨成本同比下降3%至2317元/吨。费用率方面，单三季度销售费用率同比上升0.4个百分点至13.7%，主要因旺季加大费用投放；管理费用率同比上升0.1个百分点至3.1%。扣非归母净利率同比上升0.4个百分点至14.5%。
• 高端化与渠道战略：公司持续推进产品结构优化升级，坚持“1+1+1+2+N”战略，打造主力大单品及高端产品。渠道端加速推进“一纵两横”战略，巩固市场地位。未来在餐饮需求复苏及结构升级带动下，盈利能力有望稳步提升。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为3.41元、3.61元、3.82元，对应动态PE分别为19倍、18倍、17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注现饮场景恢复不及预期及高端化竞争加剧的风险。