2025年三季报点评：成本管控带动盈利提升免税合同收入同增18%

2025-10-31 吴劲草,石旖瑄,王琳婧东吴证券 Explorer丨森

成本管控带动盈利提升：2025年前三季度公司收入97.14亿元，同比+5.7%；归母净利润16.34亿元，同比+36.0%。单Q3营收33.61亿元，同比+7.46%；归母净利润5.90亿元，同比+52.52%。Q3毛利率提升4.61pct至27.05%，管理/财务费用率分别同比+0.59pct/-2.05pct，归母净利率达17.55%，同比+5.18pct。
航空业务量稳增，免税收入同增：Q3浦东+虹桥机场国内航线旅客吞吐量同比+2.8%，国际航线同比+15.1%。相关免税合同收入3.14亿元，同比+17.6%；广告合同收入1.7亿元，同比-2.3%。
免税政策利好非航业务：财政部等五部门发文完善免税店政策，自11月1日起实施，扩大经营品类并放宽审批权限。预计政策将推动国内免税市场企稳回升，公司非航业务受益于口岸及市内免税销售爬坡。

投资评级与盈利预测：作为中国最大口岸，公司长期受益于免税行业及长三角一体化。下调2025-2026年盈利预测至21.2/26.3亿元（前值29.4/37.2亿元），新增2027年预测30.8亿元，对应PE为37/30/26倍，维持“增持”评级。
风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱、进口免税渠道竞争等。