结构优化，智能眼镜贡献增量

高潜品类表现靓丽，品牌知名度持续提升。尽管Q3终端市场疲软、竞争格局加剧，公司凭借高潜产品结构成长以及品牌势能提升（暑假开展高密度、广覆盖的场景化营销），收入端增长明显提速。分品类来看，PMC超量系列同比+53.7%、1.71系列产品同比+13.7%、离焦镜同比+10.5%（剔除产品升级召回上一代产品带来的影响后，同比+2.0%），三大明星产品收入占比已提至56.3%。此外，公司加速产品创新迭代，全新升级的1.74系列终端反馈优异，同比+112.4%。

智能眼镜落地，研发&渠道赋能、增长有望提速。25Q2末小米发布AI眼镜且同步官宣明月镜片为其官方独家光学合作伙伴。截至Q3末，公司累计合作的小米AI眼镜业务收入实现651万元，且毛利率高达78.6%。公司在光学设计、材料工艺及全渠道服务网络等维度积累深厚，并与全球顶尖眼科机构合作（8月与爱尔眼科医院集团股份有限公司正式签署全面战略合作协议），认为公司在镜片技术研发&渠道等方面壁垒深厚，未来有望依托小米成功案例持续开拓新客户，远期空间乐观。

盈利能力平稳，营运能力改善。2025Q3公司毛利率为58.1%（同比-1.0pct），归母净利率为23.6%（同比-0.6pct）；2025Q3期间费用率为31.5%（同比-1.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为16.9%/5.9%/9.0%/-0.2%（同比分别-1.7pct/+1.7pct/-1.1pct/-0.2pct）。营运能力方面，截止Q3末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为92.7天/56.5天/46.1天（同比分别+0.6天/-8.0天/-12.8天）；净经营现金流金额为0.97亿元（同比+0.29亿元）。

盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9、2.2、2.4亿元，对应PE估值分别为42.5X、37.2X、32.9X。

风险提示：智能眼镜渗透率提升不及预期、原材料价格波动、竞争加剧。