年报点评报告：公司稳步推进变革优化，期待多品牌贡献增量

公司2024年营收同比增长3.87%，达到57.36亿元，但归母净利润同比下降33.53%，至5.03亿元，主要受大促销售未达预期、营销投入增加、悦江投资业绩承诺未完成计提减值准备等因素影响。2025年Q1毛利率同比改善5.38个百分点至77.47%，主要因公司坚持渠道稳价维价，减少促销权益占比，聚焦核心大单品，并实施差异化的会员分层运营。

主品牌薇诺娜持续深耕敏感肌赛道，旗下核心大单品舒敏保湿特护霜、修白瓶等表现良好。多品牌布局方面，薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀等品牌分别实现营收2.0亿元、0.6亿元，并稳步拓展线下渠道及国际化市场。

公司线上渠道优化运营效率，线下渠道稳步拓展，2024年线上、OMO、线下渠道占比分别为68.55%、9.13%、22.32%。公司利用AI精准营销提升转化率，线下OTC分销渠道覆盖全国药房门店超12.9万家，并进驻泰国主流美妆渠道。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年收入分别为63.7亿元、72.0亿元、82.0亿元，归母净利润分别为7.5亿元、9.2亿元、10.3亿元，对应2025年PE为23倍，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、产品推广不及预期、产品质量管理风险。