点评：功能性镜片贡献业绩增长，拟布局智能眼镜赛道

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 博士眼镜(300622.SZ) 博士眼镜(300622.SZ)24H1点评：功能性镜片贡献业绩增长，拟布局智能眼镜赛道 2024年9月2日 事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.01亿元/+0.34%，实现归母净利润 0.52亿元/-21.31%，扣非归母净利润0.46亿元/-26.79%。24Q1/24Q2分别实现营收2.96/3.05亿元，同比-4.47%/+5.49%，归母净利润0.25/0.27亿元，同比-32.85%/-6.61%，扣非归母净利润0.23/0.23亿元，同比-35.07%/-16.09%。24H1公司拟每股派发现金红利0.16元（含税），现金分红总额 0.28亿元，占24H1归母净利润的53.23%。 点评： 功能性镜片业务持续推动业绩增长，积极培育自有品牌、迭代产品矩阵。1） 24H1光学眼镜及验配服务实现营收3.85亿元/-2.41%，毛利率68.42%/- 0.99pct，其中�功能性镜片销量占总体镜片销量的32.04%，实现45.29% 的快速增长，其中离焦镜片/缓解疲劳镜片/成人渐进镜片销量同比 +24.12%/+113.85%/-5.32%；②积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至2024年6月30日，公司共拥有13个镜架自有品牌、4个镜片自有品牌，24H1自有品牌镜片销量占比61.29%，自有品牌镜架销量占比66.42%；2）成镜营收1.07亿元/+7.75%，毛利率40.70%/-3.57pct；3）隐形眼镜24H1实现营收0.8亿元/+3.61%，毛利率32.10%/-5.75pct。 梳理门店、净增稳健。公司24H1门店分别新开28家/闭店13家，截至2024 年6月30日共有门店530家；其中，直营门店501家（商超及医疗机构 407家，独立街铺94家），实现营收4.67亿元/yoy-3.18%，其中商超场 所及医疗机构渠道实现营收4.12亿元/yoy-1.81%，独立街铺渠道实现收入 0.55亿元/yoy-12.31%。 积极拥抱互联网生态圈，布局货架电商和本地生活。1）24H1实现线上GMV0.98亿元/yoy+0.93%，对应营收0.87亿元，占总营收的14.49%，公司在主流电商平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化直播，提升关注度同时实现标准化眼镜产品的销售，其中官方旗舰店体系（天猫、得物、京东、拼多多等）24H1实现GMV0.83亿元 /yoy+27.11%，微商城体系实现GMV66万元/yoy-95.91%，博镜抖音直播间GMV965万元/yoy-32.31%；2）完善本地生活布局，24H1线上团购券交易金额0.8亿元/yoy-9.20%，其中抖音本地生活平台实现GMV0.29亿元/yoy-36.65%，大众点评平台GMV0.31亿元/yoy+68.90%。 盈利能力来看：24H1公司实现毛利率58.09%/-2.73pct，销售费率39.8%/+1.05pct，管理费率6.96%/-0.35pct，财务费率 0.67%/+0.01pct，研发费率0.31%/+0.12pct；实现归母净利率8.72%/-2.40pct。 合作雷鸟拟成立智能眼镜合资公司，推出AI眼镜相关产品。24H1公司与雷鸟创新签订了《博士眼镜与雷鸟创新合作框架协议》，双方同意共同出资设立合资公司。合资公司的注册资本为1,500万元人民币，其中公司拟 出资300万元人民币，持有合资公司20%的股权；雷鸟创新拟出资1,200万元人民币，持有合资公司80%的股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。 盈利预测与投资评级：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。我们预计公司24/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.50/1.72/2.02亿元，对应2024年9月2日收盘价PE分别为32/28/24X，维持“买入”评级。 风险因素：合资公司设立&新业务进展不及预期，渠道竞争加剧，消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A962 2023A1,176 2024E1,341 2025E1,555 2026E1,828 增长率YoY% 8.4% 22.2% 14.1% 16.0% 17.5% 归属母公司净利润(百万元) 76 128 150 172 202 增长率YoY% -20.0% 68.9% 17.4% 14.4% 17.6% 毛利率% 61.8% 63.1% 62.6% 62.2% 61.9% 净资产收益率ROE% 11.1% 16.2% 18.6% 20.8% 23.7% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.73 0.86 0.99 1.16 市盈率P/E(倍) 63.61 37.66 32.08 28.04 23.84 市净率P/B(倍) 7.04 6.11 5.96 5.83 5.66 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年9月2日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 585 577 656 707769 营业总收入 962 1,176 1,341 1,5551,828 货币资金 226 194 224 206192 营业成本 367 434 501 589697 应收票据00000 营业税金及附加 35567 应收账款 49 64 61 66 73 销售费用 413 476 543 627 733 预付账款 38 26 30 41 50 管理费用 88 92 101 115 133 存货 162 174 193 223 260 研发费用 0 5 4 5 5 其他 110 119 148 171 194 财务费用 10 5 2 2 2 非流动资产 392 545 502 498 494 减值损失合计 -4 -10 -3 -4 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 7 9 9 10 12 固定资产 29 29 28 27 26 其他 7 9 3 2 2 无形资产 8 23 35 37 39 营业利润 91 167 193 220 259 其他 355 493 439 434 429 营业外收支 2 -3 0 1 1 资产总计 977 1,122 1,158 1,205 1,263 利润总额 93 164 193 221 260 流动负债 197 214 225 248 275 所得税 18 32 38 44 51 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 74 132 155 177 209 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 4 5 5 6 应付账款 44 47 55 63 75 归属母公司净利润 76 128 150 172 202 其他 153 167 170 185 200 EBITDA 268 329 233 251 290 非流动负债 86 96 96 96 96 EPS(当年)(元) 0.45 0.74 0.86 0.99 1.16 长期借款 0 0 0 0 0 其他 86 96 96 96 96 现金流量表 单位:百万元 负债合计 283 309 321 344 371 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 9 24 28 34 40 经营活动现金流 208 281 136 152 178 负债和股东权益 977 1,122 1,158 1,205 1,263 174 166 38 28 28 财务费用 9 6 4 4 4 归属母公司股东权益 685789809828852净利润74132155177209 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -7 -9 -9 -10 -12 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -47 -21 -59 -55 -60 会计年度 动 营业总收入 962 1,176 1,341 1,555 1,828 其它 6 7 7 7 9 同比（%） 8.4% 22.2% 14.1% 16.0% 17.5% 投资活动现金流 -49 -157 14 -12 -10 归属母公司净利润 76 128 150 172 202 资本支出 -26 -22 -40 -13 -13 同比 -20.0% 68.9% 17.4% 14.4% 17.6% 长期投资 -30 -140 -6 -5 -5 毛利率（%） 61.8% 63.1% 62.6% 62.2% 61.9% 其他 7 5 60 6 8 筹资活动现 ROE% 11.1% 16.2% 18.6% 20.8% 23.7% 金流 -203 -159 -121 -158 -182 EPS(摊薄)(元) 0.43 0.73 0.86 0.99 1.16 吸收投资 16 17 -1 0 0 P/B 7.04 6.11 5.96 5.83 5.66 EV/EBITDA 13.15 10.43 20.50 19.12 16.57 P/E63.6137.6632.0828.0423.84借款00000 支付利息或 股息 -95 -60 -135 -158 -182 现金流净增 加额-38-3430-18-14 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩、美护板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其