客户结构持续优化，新基地贡献未来业绩增量

投资要点 事件：公司发布2023年中报，23H1实现营业收入18.41亿元，同比+19.79%； 实现归母净利润2.30亿元，同比+14.78%，实现扣非归母净利润2.13亿元，同比+23.47%。其中，2023Q2实现营收9.96亿元，同环比分别+16.54%/ +17.87%； 实现归母净利润1.38亿元，同环比分别+13.36%/+49.97%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同环比分别+25.98%/+77.53%。 新能源客户结构持续优化，对联营企业和合营企业的投资收益同比增长明显。 2023H1公司业绩增长乐观，主要系公司新能源汽车客户及中高端传统汽车客户订单持续稳定增长及对联营公司的投资收益有较大增长。新能源客户方面：2023H1公司把握新能源行业增长机会，快速扩充新能源客户，目前已同奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来等公司达成合作。上半年，公司新能源销售占总销售比例达31.41%，同比提升1.75pp。投资收益方面：公司投资收益主要来自于参股公司长春派格、一汽富晟、常熟安通林和长春安通林。2023H1，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.06亿元，同比增长29.87%。 加速四大新基地建设，保证新项目顺利量产，战略布局优势渐显。目前，公司已完善南北两部+德国北美+总部的四个板块以及常熟、长春、沈阳、北京、天津、芜湖、成都、佛山、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆、安庆的十五个基地的总战略框架布局，能够实现对主机厂的区域板块以及公司总部的双向联动服务机制，实现近距服务、快速反应和及时沟通。2023年，公司计划合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地小批量投入生产，将全力保证大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等新项目顺利量产。未来，新基地陆续建成投产，将为公司带来业绩增量。 布局智能座舱，助力企业优质发展。公司紧跟新能源汽车迅速崛起的契机，锚定智能座舱细分领域。从2015年开始，公司就着手组建智能座舱研发团队，成立北航联合实验室。2021年，推出第一代智能座舱“智享未来”样车，智能发光表皮、常熟汽饰WAY海外研发中心的VR技术等亮相。同年，与一汽富晟、华为车BU合作，共同推进打造健康智能座舱。2022年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。公司已陆续收获集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实了新的基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.64/2.02/2.35元，三年归母净利润年复合增速20.4%。给予公司2024年15倍PE，对应目标价30.30元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：预计2023-2025年除去天津常春生产基地的主要内饰件（门内护板、仪表板、天窗遮阳板、衣帽架）产品销量合计分别为496.41/549.58/623.13万件，主要内饰件合计单价分别为2099/2162/2227元/套； 假设2：预计2023-2025年天津常春基地年产160万件汽车零部件项目及年产35万套水性漆产品和100万套汽车零部件项目合计产品销量分别为151/210/266万件；其中，汽车零部件产品单价分别为618/637/656元/套，水性漆产品单价1236/1273/1311元/套； 假设3：常源科技主营汽车零部件模具及检具生产，2022年实现营收2.6亿元，同比+21%，净利润531.6万元，实现扭亏为盈。未来，模具业务作为公司一体化布局的重要部分，有利于提升同步开发能力和成本控制能力，业绩有望维持高增速。预计2023-2025年模具及检具营收分别达3.6/ 4.3/ 5.0亿元，同比增长37.19%/19.44%/16.28%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 随着智能化、电动化推进，公司新能源业务保持快速增长，新项目持续放量，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP。预计公司2023-2025年营业总收入分别为44.92/54.12/64.75亿元，增速分别为22.55%/20.48%/19.63%，归母净利润分别为6.22/7.68/8.92亿元，增速分别为21.56%/23.39%/16.22%。 综合考虑业务范围，选择新泉股份、宁波华翔、岱美股份作为可比公司，2023年三家公司平均PE为24.5倍。考虑到公司本部新能源业务营收快速增长，本部盈利占比显著提升，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP，低估值桎梏有望打破，给予公司2024年15倍PE，对应目标价30.30元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2023.08.29）