产品结构优化，智能眼镜发展明确

公司经营情况

• 产品结构优化：2025年上半年，公司标准化镜片、功能镜片和定制镜片收入分别为5.13亿元、3.83亿元和1.85亿元，同比增长20.0%、8.8%和-4.9%。毛利率分别为33.6%、40.6%和61.9%，同比分别提升2.8个百分点、2.8个百分点和2.4个百分点。整体销量为0.93亿件，同比增长7.5%。高折射率镜片、高附加值镜片和高端定制产品占比提高，推动量价齐升和毛利率提升。

• 市场多元布局：2025年上半年，公司境内、亚洲（除中国大陆）、美洲、欧洲、大洋洲和非洲收入分别为3.59亿元、2.95亿元、2.20亿元、1.71亿元、0.26亿元和0.13亿元，同比增长19.0%、22.6%.-1.8%、6.0%.-30.5%和22.2%。销售区域多元化，替代难度较高，上半年关税影响有限。公司计划在日本和泰国建设生产基地，未来应对贸易风险能力有望提升。

• 智能眼镜业务：公司在XR业务（AR&AI眼镜）方面持续推进与国内外科技和消费电子企业客户的合作。海外客户合作项目数量增加，部分重点项目转向扩大生产规模；国内客户部分项目已实现产品交付并获得良好反馈。公司通过发行H股引入重要股东，融资8.3亿元用于智能眼镜和XR头戴设备镜片和视觉解决方案。伴随科技巨头2025年逐步入场，公司XR业务有望加速放量。

• 盈利能力：2025年上半年，公司毛利率为41.0%，同比提升1.8个百分点；净利率为25.2%，同比提升3.8个百分点。毛利率提升主要得益于产品结构改善和自动化产线升级。公司加大费用管控，期间费用率为13.9%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为5.0%、8.6%和0.3%，同比分别下降0.5个百分点、1.1个百分点和0.2个百分点。

盈利预测与风险因素

• 盈利预测：预计公司2025-2027年主业实现归母净利润5.6亿元、6.7亿元和8.1亿元，对应PE估值分别为35.1倍、29.2倍和24.3倍。

• 风险因素：下游需求不及预期风险，智能眼镜业务拓展不及预期风险。