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公司信息更新报告：2025Q3业绩超预期，继续看好高潜力NAS业务以及核心主业高增

2025-10-27 吕明,林文隆开源证券 α

核心观点与评级：绿联科技2025年Q3业绩超预期，公司上调2025-2027年盈利预测，维持“买入”评级。长期看好NAS存储赛道行业渗透率提升，公司有望率先享受行业红利，同时看好充电主业势能提升拉动增长。
业绩表现：2025Q3公司实现营收25.07亿元（同比+60.4%），归母净利润1.92亿元（+67.3%），扣非归母净利润1.88亿元（+71.1%）。上调2025-2027年归母净利润预测至6.72/9.04/11.87亿元，EPS分别为1.62/2.18/2.86亿元，对应PE分别为36.7/27.2/20.7倍。
区域与产品增长：中国区域营收增速环比显著提升（预计超50%），欧洲等海外区域增速环比提升。国内线上销售额增速达73%（Q2为62%），移动电源销售额增速达189%。NAS存储/移动电源份额分别为36%/6%，移动电源份额环比提升。海外亚马逊充电器和移动电源份额稳中有升。
增长驱动因素：线下渠道开拓、苹果迭代功率提升、推新速度加快或带动充电业务维持较高增长；NAS存储处在0-1发展阶段，长期看好行业渗透率提升及公司增长。关注后续高端AI NAS产品及其生态布局催化。
毛利率与费用率：2025Q3毛利率超预期同环比提升，或系高毛利海外NAS占比提升+部分价格调整+移动电源升级。费用端，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.35/-1.28/-0.3/+0.5pct，销售费用率同比提升幅度较Q2收窄，管理和研发费用率在收入高增背景下持续摊薄。2025Q1/Q2/Q3归母净利率分别为8.2%/6.1%/7.7%。
长期展望：随着NAS存储放量及消费者教育趋于成熟，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，看好长期利润率逐步提升。
风险提示：NAS存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。