公司信息更新报告：2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 欧派家居（603833.SH） 2022年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/28 当前股价(元) 111.70 一年最高最低(元) 173.00/104.25 总市值(亿元) 680.42 流通市值(亿元) 680.42 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 14.5 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量》-2022.4.24 《公司信息更新报告-员工持股计划充分激发员工活力，彰显发展信心》-2022.1.26 《公司信息更新报告-业绩符合预期，全渠道多品类彰显龙头优势》-2022.1.20 2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 2022Q1收入增长超我们预期，大家居优势突出，维持“买入评级” 2022Q1公司实现营收41.44亿元，同比+25.60%，归母净利润2.53亿元，同比+3.88%，扣非归母净利润为2.34亿元，同比+11.99%，收入端高速增长，超我们预期，利润端增速放缓主要系原材料价格较高，疫情反复影响线下客流，以及公司加大了对经销商的补贴。2022全年看好公司整家定制与整装渠道发力，大家居战略下客单价与转化率的持续提升，维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为30.61/35.94/42.46亿元，对应EPS为5.03/5.90/6.97元，当前股价对应PE为22.2/18.9/16.0倍，橱衣双龙头地位稳固，维持“买入”评级。 ⚫ 衣柜、整装业务延续高增，零售端表现靓丽，大宗业务略有下滑 2022Q1橱柜/衣柜及配套家居产品/卫浴/木门实现收入13.2亿元（+ 5.13%）/23.2亿元（+40.85%）/1.67亿元（+1.19%）/2.18亿元（+32.29%），各品类均实现同比增长，衣柜及配套家居产品、木门增长快速。从开店数看，橱柜（含橱衣综合）/衣柜独立店/欧铂丽/卫浴/欧铂尼木门门店数分别变动-10/-58/-15/+5/+1家。经销渠道/大宗业务/直营渠道实现收入32.2亿元（+34.10%）/6.73亿元（-6.98%）/1.23亿元（+51.15%），预计整装大家居收入4+亿元，同比增长70%+，持续高增长。大宗业务同比下滑主因地产下行背景下公司从源头和过程加强了风险管控。 ⚫ 盈利能力：控费能力优秀，净利率短期承压 2022Q1公司毛利率为27.7%，同比-2.5pct，主要系原材料价格较高影响。费用端，2022Q1公司期间费用率为20.41%（-1.52pct），主要系公司加强精细化管理以及收入规模快速提升。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.13%/7.12%/ 4.94%/-0.78%，分别同比-0.56/-0.30/-0.14/-0.53pct。叠加公司加强对经销商帮扶，综合影响下公司净利率为6.11%（-1.28pct），扣非净利率为5.63%（-0.68pct），盈利能力承压，预计随着原料价格回落及疫情受控，2022全年盈利能力有望修复。预收账款/合同负债合计同比-5.13%，或主要系工程渠道收入占比有所下降。 ⚫ 风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,740 20,442 24,211 28,424 33,313 YOY(%) 8.9 38.7 18.4 17.4 17.2 归母净利润(百万元) 2,063 2,666 3,061 3,594 4,246 YOY(%) 12.1 29.2 14.8 17.4 18.1 毛利率(%) 35.0 31.6 31.5 31.4 31.4 净利率(%) 14.0 13.0 12.6 12.6 12.7 ROE(%) 17.3 18.5 18.7 18.6 18.7 EPS(摊薄/元) 3.39 4.38 5.03 5.90 6.97 P/E(倍) 33.0 25.5 22.2 18.9 16.0 P/B(倍) 5.8 4.7 4.1 3.5 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-082021-122022-04欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8250 11243 12699 16505 19725 营业收入 14740 20442 24211 28424 33313 现金 4427 6562 7150 9449 12294 营业成本 9579 13978 16585 19487 22846 应收票据及应收账款 797 1218 2369 3045 3618 营业税金及附加 111 143 183 203 244 其他应收款 39 96 64 123 96 营业费用 1147 1386 1537 1862 2199 预付账款 85 148 128 196 184 管理费用 961 1131 1380 1649 1899 存货 809 1463 1232 1935 1778 研发费用 699 908 1065 1322 1549 其他流动资产 2094 1756 1756 1756 1756 财务费用 -35 -115 -24 -61 -113 非流动资产 10593 12150 12706 13080 13535 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 16 16 13 9 6 其他收益 87 91 0 0 0 固定资产 6093 6648 7056 7485 7980 公允价值变动收益 22 52 20 25 30 无形资产 1464 1064 1025 985 935 投资净收益 37 21 35 166 196 其他非流动资产 3021 4422 4612 4601 4614 资产处置收益 1 -7 0 0 0 资产总计 18844 23393 25405 29585 33260 营业利润 2407 3060 3539 4153 4916 流动负债 5926 8285 8279 9582 9794 营业外收入 26 32 25 28 28 短期借款 1627 2389 2389 2389 2389 营业外支出 20 17 15 16 17 应付票据及应付账款 1358 2158 2013 2888 2858 利润总额 2413 3075 3550 4164 4926 其他流动负债 2942 3737 3877 4304 4547 所得税 350 411 489 571 682 非流动负债 992 699 723 736 751 净利润 2063 2664 3061 3593 4245 长期借款 495 0 23 37 52 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 497 699 699 699 699 归母净利润 2063 2666 3061 3594 4246 负债合计 6918 8984 9002 10317 10545 EBITDA 2979 3718 4087 4684 5446 少数股东权益 0 0 -0 -1 -2 EPS(元) 3.39 4.38 5.03 5.90 6.97 股本 602 609 609 609 609 资本公积 3744 4361 4361 4361 4361 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 7438 9379 11522 13948 16735 成长能力 归属母公司股东权益 11925 14409 16404 19268 22716 营业收入(%) 8.9 38.7 18.4 17.4 17.2 负债和股东权益 18844 23393 25405 29585 33260 营业利润(%) 14.4 27.1 15.7 17.3 18.4 归属于母公司净利润(%) 12.1 29.2 14.8 17.4 18.1 获利能力 毛利率(%) 35.0 31.6 31.5 31.4 31.4 净利率(%) 14.0 13.0 12.6 12.6 12.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.3 18.5 18.7 18.6 18.7 经营活动现金流 3889 4046 2714 3757 4436 ROIC(%) 14.3 15.0 15.5 15.7 15.9 净利润 2063 2664 3061 3593 4245 偿债能力 折旧摊销 568 696 598 624 700 资产负债率(%) 36.7 38.4 35.4 34.9 31.7 财务费用 -35 -115 -24 -61 -113 净负债比率(%) -15.9 -24.7 -25.2 -33.3 -40.6 投资损失 -37 -21 -35 -166 -196 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.7 2.0 营运资金变动 1148 508 -866 -209 -170 速动比率 1.2 1.2 1.4 1.5 1.8 其他经营现金流 182 314 -20 -25 -30 营运能力 投资活动现金流 -2337 -2065 -1100 -807 -929 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 1900 1235 559 378 458 应收账款周转率 20.9 20.3 13.5 10.5 10.0 长期投资 -576 -916 3 4 4 应付账款周转率 8.1 8.0 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 -1013 -1746 -538 -425 -467 每股指标(元) 筹资活动现金流 585 -187 -1026 -651 -662 每股收益(最新摊薄) 3.39 4.38 5.03 5.90 6.97 短期借款 1574 763 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.39 6.64 4.46 6.17 7.28 长期借款 -1107 -495 23 13 16 每股净资产(最新摊薄) 19.39 23.65 26.93 31.63 37.29 普通股增加 181 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 762 618 0 0 0 P/E 33.0 25.5 22.2 18.9 16.0 其他筹资现金流 -825 -1080 -1049 -664 -678 P/B 5.8 4.7 4.1 3.5 3.0 现金净增加额 2111 1783 588 2299 2845 EV/EBITDA 21.5 16.9 15.2 12.8 10.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 qRsMnPsQsRrOsRxOoPsQxO8O8QaQpNnNnPpNfQrRsOkPsQuM9PnPsQvPsOpQNZqMsP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的