潮玩
- 美泰/孩之宝经营逆风持续：受美国本土学前玩具市场收缩、老牌长内容IP声量下滑、零售商订单模式调整等多维因素影响，美泰、孩之宝2025Q3消费品业务表现欠佳。细分IP/品类热度分化明显，电影类内容IP周期性更显著，玩具品类热度分化明显，益智游戏类、探索玩具大类销售额同比+39%、19%。
- 南美/中东非潮玩渗透空间广阔：发展中国家网友的自用玩具支出占可支配收入的比例明显高于发达国家。2025年全球潮玩市场规模有望突破400亿美元，南美和中东非市场有望贡献增量。预计2025年南美潮玩市场规模将达到41.4亿美元，同比增长10.1%；预计2025年中东非潮玩市场规模为18.9亿美元，同比增长14.0%。
餐饮
- 茶咖：受外卖补贴环比收缩影响，2025年9月茶咖行业整体增速略有放缓，但龙头持续引领向上。蜜雪冰城、古茗、瑞幸等品牌开店加速，店效提升。
- 中餐：下半年餐饮门店加速扩张，精细化管理同店坪效表现优于店效，老乡鸡单店店效表现突出。外卖渠道贡献度显著提升，成为行业主要增量。
金达威
- 利润端稳步增长：2025Q3公司实现营收8.8亿元/yoy+6.9%，归母净利1.14亿元/yoy+25.2%。维生素A价格下行，但公司整体利润端依旧实现稳步增长。
- 保健品业务国内进入快速增长期：Doctor’s best 2025Q1/2025Q2/2025Q3线上分别增长36%/+46/+53%。品牌SKU丰富，沉淀深厚，有望充分把握口服美容+膳食健康对膳食营养补充剂需求增长红利。
- 原料业务：辅酶Q10驱动持续增长，公司在建产能600吨，项目建成后有望极大改善原料产能瓶颈。DHA/ARA/维生素K系列等有望复制辅酶Q10成功路径。
行业行情回顾
- A股社服板块跑输大盘：本周（10.20-10.24）社会服务指数+2.6%，跑输沪深300指数0.64pct。
- 港股消费者服务板块跑赢大盘：本周（10.20-10.24）港股消费者服务指数+5.1%，跑赢恒生指数1.48pct。
推荐标的
- 旅游：长白山
- 教育：好未来、科德教育
- 餐饮/会展：特海国际、米奥会展
- 美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁
受益标的
- 餐饮：蜜雪集团、古茗、小菜园、绿茶集团
- IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技
- 美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药
- 新消费：美图、赤子城科技
- 即时零售：美团-W、顺丰同城
- 旅游：长白山、同程旅行、携程集团-S、大麦娱乐
- 教育：中国东方教育
风险提示
- 项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
