2025年三季报点评：补水啦增长亮眼，平台化布局持续深化

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度公司实现营收168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%。其中，第三季度营收61.07亿元，同比增长30.36%。
• 产品结构：能量饮料营收42.0亿元（同比增长15%），电解质水营收13.5亿元（同比增长83.8%，占比突破20%），其他饮料营收5.5亿元（同比增长96%，占比达9%）。
• 区域表现：25Q3广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他地区营收分别同比增长2.1%、33.0%、26.9%、7.6%、67.8%、72.6%、42.2%、40.1%。
• 毛利率与费用：25Q3毛利率同比-0.6pct（主要受补水啦占比提升影响），销售费用率同比-2.6pct（主要系冰柜等费用前置）。扣非归母净利率同比+0.4pct，归母净利率同比+1.8pct（主因公允价值变动收益增加）。

平台化布局与增长潜力

• 平台化加速：公司平台化布局呈加速趋势，第二曲线及新品营收贡献持续提升。东鹏特饮通过营销投入夯实品牌力，东鹏补水啦终端铺货率快速爬坡。多品类战略布局持续深化。
• 中长期展望：预计2025年公司收入端高成长确定性较高，新品大规格包装果之茶上市将提供增量补充。中长期看，公司平台化布局将不断深化，产品矩阵持续丰富，海外市场探索也将释放增长潜力。

投资建议与目标价

• 投资建议：维持“推荐”评级，认为公司成长性及确定性兼具，平台化布局不断深化。
• 目标价与预测：预计2025-2027年公司营收分别为206.82/259.17/309.55亿元（同比+30.6%/+25.3%/+19.4%），归母净利润分别为45.47/58.12/71.21亿元（同比+36.7%/+27.8%/+22.5%）。当前股价对应P/E分别为34/27/22X。

风险提示

• 主要风险：新品推广效果不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。