点评报告：业绩维持高增长，东鹏补水啦增速亮眼

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，东鹏饮料实现营收107.37亿元（同比+36.37%），归母净利润23.75亿元（同比+37.22%），扣非归母净利润22.70亿元（同比+33.02%）。其中，2025Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+34.10%/+30.75%/+21.17%至58.89/13.95/13.12亿元，增速环比2025Q1有所下降。
• 渠道布局：公司持续推进全渠道精耕策略，全国化布局成效显著。全国区域市场保持高速扩张，其中西南/华北区域同比增速分别达+39.13%/+73.02%。截至上半年末，公司经销商数量为3200余家，同比增长约7.31%。
• 产品结构：核心大单品东鹏特饮销售收入83.61亿元（同比增长21.97%），东鹏补水啦收入14.93亿元（同比增长213.71%），占比达13.91%；其他饮料收入8.77亿元（同比增长65.20%），占比8.18%。东鹏补水啦成为第二成长曲线。
• 毛利率与费用：毛利率为45.15%（同比+0.55pcts），主要因原材料价格下降和规模效应。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.66%/2.41%/0.31%/-0.60%（同比+0.10/-0.04/-0.07/+0.73pcts）。
• 海外布局：公司产品已进入越南和马来西亚等海外市场，并于2025年4月向港交所递交招股书，推动全球化战略升级。

研究结论

• 公司2025年业绩符合预期，核心单品保持高增长，多品类布局成效显著，正从单一品类向综合性饮料集团转型。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元，每股收益分别为7.75/9.49/11.74元，对应2025年PE分别为39/32/26倍。
• 维持“增持”评级，但需关注全国化拓展不及预期、成本上涨、核心产品销售不及预期及食品安全等风险。