深度全国化，补水啦表现亮眼

深度全国化，补水啦表现亮眼 2024年10月31日 证券研究报告公司研究 公司点评报告 东鹏饮料(605499.SH)投资评级买入上次评级买入 程丽丽食品饮料行业分析师执业编号：S1500523110003联系电话：15680937306邮箱：chenglili@cindasc.com赵丹晨食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080005联系电话：13806086406邮箱：zhaodanchen@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 事件：公司发布2024年三季度报告，Q1-Q3实现营收125.58亿元，同比 +45.3%，归母净利润27.07亿元，同比+63.53%。 点评： 基地市场持续深耕，全国加速。2024Q3公司实现主营业务收入46.85 亿元，同比+47.28%，主要系全国市场高速增长。具体来看，2024Q3 公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+23.79%至13.12亿元，收 入占比同比-5.23pct至28.12%；广西区域增速放缓，收入同比+46.18% 至3.73亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+57.90%至6.54 亿元；华东区域收入同比+43.60%至6.44亿元；西南区域收入同比 +51.85%至4.44亿元；华北区域收入同比+59.62%至5.16亿元。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+27.7%至 36.52亿元；东鹏补水啦收入同比+299.6%至7.35亿元；其他饮料产品收入同比+107%至2.81亿元。 旺季前增投冰箱，销售费用率略增。2024Q3公司营业成本同比 36.48%，毛利率同比+4.3pct至45.8%。费用率方面，销售费用同比 +77.12%至8.37亿元，销售费用率同比+0.3pct至17.9%；受益于销售收入快速增长，规模效应下管理费用率同比-0.6pct至2.4%。综上，2024Q3公司归母净利润同比+78.42%至9.77亿元，归母净利润率同比+3.6pct至20.8%。 盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，有望成为新的收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.41、8.16、9.42元，对应2024年10月30日收盘价（213.83元/股）PE为33、26、23倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期 主要财务指标营业总收入 2022A8,505 2023A11,263 2024E16,281 2025E20,274 2026E23,074 同比(%) 21.9% 32.4% 44.6% 24.5% 13.8% 归属母公司净利润 1,441 2,040 3,336 4,244 4,900 同比(%) 20.8% 41.6% 63.5% 27.2% 15.5% 毛利率(%) 42.3% 43.1% 45.5% 45.5% 45.5% ROE(%) 28.4% 32.3% 34.1% 30.3% 25.9% EPS（摊薄）（元） 3.60 5.10 6.41 8.16 9.42 P/E 49.40 35.79 33.34 26.20 22.69 P/B 18.27 15.01 11.37 7.93 5.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,246 8,769 14,144 18,679 22,814 营业总收入8,505 11,263 16,281 20,274 23,074 货币资金 2,158 6,058 11,171 15,442 19,391 营业成本4,905 6,412 8,871 11,047 12,573 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加93 121 164 204 232 应收账款 25 66 72 89 102 销售费用1,449 1,956 2,789 3,473 3,953 预付账款 127 158 224 280 318 管理费用256 369 451 562 640 存货 394 569 750 934 1,063 研发费用44 54 66 82 93 其他 4,543 1,918 1,927 1,934 1,940 财务费用41 2 -51 -91 -190 非流动资产 4,624 5,941 6,606 7,215 7,806 减值损失合计0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益70 142 96 203 231 固定资产（合计） 2,232 2,916 3,376 3,815 4,235 其他67 98 87 108 123 无形资产 357 485 610 733 853 营业利润1,854 2,588 4,173 5,308 6,127 其他 2,034 2,540 2,620 2,667 2,718 营业外收支-18 -9 -9 -9 -9 资产总计 11,870 14,710 20,750 25,894 30,620 利润总额1,836 2,579 4,164 5,299 6,118 流动负债 6,706 8,047 10,621 11,511 11,326 所得税395 539 829 1,054 1,217 短期借款 3,182 2,996 4,000 3,300 2,000 净利润1,441 2,040 3,336 4,244 4,900 应付票据 25 31 44 55 62 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 626 884 1,178 1,467 1,670 归母净利润1,441 2,040 3,336 4,244 4,900 其他 2,873 4,136 5,399 6,690 7,594 EBITDA2,054 2,690 4,465 5,575 6,314 非流动负债 100 339 349 359 369 EPS（当年）（元）3.60 5.10 6.41 8.16 9.42 长期借款 0 220 220 220 220 其他 100 119 129 139 149 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 6,805 8,386 10,971 11,871 11,696 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流2,026 3,281 5,076 5,918 6,123 归属母公司股东权益 5,065 6,324 9,779 14,024 18,924 净利润1,441 2,040 3,336 4,244 4,900 负债和股东权益 11,870 14,710 20,750 25,894 30,620 折旧摊销239 270 352 368 386 财务费用50 58 166 173 128 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-70 -142 -96 -203 -231 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动521 1,118 1,308 1,326 930 营业总收入 8,505 11,263 16,281 20,274 23,074 其它-154 -62 10 10 10 同比(%) 21.9% 32.4% 44.6% 24.5% 13.8% 投资活动现金流-3,336 -758 -931 -784 -756 归属母公司净利润 1,441 2,040 3,336 4,244 4,900 资本支出-791 -916 -1,027 -987 -987 同比(%) 20.8% 41.6% 63.5% 27.2% 15.5% 长期投资-2,610 -52 0 0 0 毛利率(%) 42.3% 43.1% 45.5% 45.5% 45.5% 其他65 209 96 203 231 ROE(%) 28.4% 32.3% 34.1% 30.3% 25.9% 筹资活动现金流1,764 -1,058 968 -863 -1,418 EPS（摊薄）（元） 3.60 5.10 6.41 8.16 9.42 吸收投资0 0 120 0 0 P/E 49.40 35.79 33.34 26.20 22.69 借款2,532 34 1,004 -700 -1,300 P/B 18.27 15.01 11.37 7.93 5.88 支付利息或股息-603 -811 -166 -173 -128 EV/EBITDA 35.20 26.13 23.38 17.83 14.92 现金净增加额439 1,437 5,113 4,271 3,949 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券