核心观点
公司2025年前三季度扣非归母净利润同比增长3.7%，业绩符合预期。公司2025年前三季度实现营收347.7亿元（同比+7.7%），归母净利润37.6亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润42.4元（同比+3.7%）。公司2025年单三季度实现营收113.1亿元（同比-12.2%，环比+1.6%），归母净利润10.1亿元（同比-38.2%，环比-14.0%），扣非归母净利润13.4亿元（同比-27.6%，环比+11.5%）；毛利率为21.0%（同比-2.6pcts，环比+1.7pcts），扣非净利率为11.9%（同比-2.5pcts，环比+1.0pcts）。2025年9月公司公告2套聚乙烯装置、1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，对三季度收入及利润产生一定影响，10月17日公司公告检修装置已恢复正常生产。
关键数据
- 营收与利润：2025年前三季度营收347.7亿元（同比+7.7%），归母净利润37.6亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润42.4元（同比+3.7%）。三季度营收113.1亿元（同比-12.2%，环比+1.6%），归母净利润10.1亿元（同比-38.2%，环比-14.0%），扣非归母净利润13.4亿元（同比-27.6%，环比+11.5%）。
- 毛利率与净利率：三季度毛利率21.0%（同比-2.6pcts，环比+1.7pcts），扣非净利率11.9%（同比-2.5pcts，环比+1.0pcts）。
- 成本端价格：2025年第三季度美国乙烷均价23.1美分/加仑（环比-10.8%），乙烯-乙烷价差环比增加约5%。国内丙烷CFR均价569.4美元/吨（同比-13.0%，环比-7.6%），第四季度至今均价534.1美元/吨（环比-6.2%）。三季度聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇市场均价分别为6870、6310、7510、7330、6350、4450元/吨，环比分别-3.0%、-8.5%、-8.5%、-0.4%、-3.1%、+1.0%。
研究结论
公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业，C2产业链方面乙烯-乙烷价差走扩。公司投资30亿元签约高性能催化新材料项目，投资257亿元在连云港徐圩新区新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段已全面开始建设，预计2026年投产。公司已组建高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，同时研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。
投资建议
考虑到油价下行及下游需求复苏较弱，下调公司2025-2027年归母净利润预测至58.1/65.5/76.6亿元（原值为66.7/74.3/84.7亿元），对应摊薄EPS为1.72/1.94/2.27元，当前股价对应PE为10.6/9.4/8.0x，维持“优于大市”评级。
风险提示
在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。
