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检修影响第三季度利润,看好公司长期成长-财报点评

2025-10-26 国信证券喵小鱼

核心观点：公司2025年前三季度扣非归母净利润同比增长3.7%，符合预期。第三季度因检修及成本端价格下降，收入及利润有所下滑，但裂解价差走扩，C2、C3下游产品价格有所回落。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业，C2产业链方面乙烷和丙烷价格均有所下降，乙烯-乙烷价差及丙烷CFR均价环比均有所上升。公司投资高性能催化新材料项目和α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，并研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。
关键数据：
- 2025年前三季度：营收347.7亿元（同比+7.7%），归母净利润37.6亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润42.4元（同比+3.7%）。
- 2025年第三季度：营收113.1亿元（同比-12.2%，环比+1.6%），归母净利润10.1亿元（同比-38.2%，环比-14.0%），扣非归母净利润13.4亿元（同比-27.6%，环比+11.5%），毛利率21.0%，扣非净利率11.9%。
- C2产业链方面：2025年第三季度美国乙烷均价为23.1美分/加仑（环比-10.8%），乙烯-乙烷价差环比增加约5%；国内丙烷CFR均价为569.4美元/吨（同比-13.0%，环比-7.6%）。
- 2025第三季度市场均价：聚丙烯6870元/吨（环比-3.0%），丙烯酸6310元/吨（环比-8.5%），丙烯酸丁酯7510元/吨（环比-8.5%），聚乙烯7330元/吨（环比-0.4%），环氧乙烷6350元/吨（环比-3.1%），乙二醇4450元/吨（环比+1.0%）。
研究结论：考虑到油价下行及下游需求复苏较弱，下调公司2025-2027年归母净利润预测至58.1/65.5/76.6亿元，对应摊薄EPS为1.72/1.94/2.27元，当前股价对应PE为10.6/9.4/8.0x，维持“优于大市”评级。