2022年三季报点评报告：利润短期承压，看好公司长期成长

公司点评报告 2022年10月30日 利润短期承压，看好公司长期成长 公 司——四维图新（002405.SZ）2022年三季报点评报告 研事件点评 究事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入20.78亿 ·元，同比增长11.54%，归母净利润-0.59亿元，同比下滑41.32%。其中四Q3单季度实现营业收入7.10亿元，同比增长6.71%，归母净利润-0.24维亿元，同比下滑272.02%。 图收入增长稳健，股份支付费用拖累利润。收入端，公司2022前三季新度公司实现营收20.78亿元，同比+11.54%，Q3单季度实现营收7.10亿元，同环比+6.71%/-4.83%，我们判断二季度国内多地疫情反复影响项目 ·进展在三季度有所体现。利润端，公司2022前三季度实现归母净利润- 证0.6亿元，同比-41.32%，Q3单季度实现归母净利润-0.24亿元，同环比-券272.02%/+48.89%；前三季度业绩亏损主要受到股份支付费用影响，扣除研股权激励摊销费用0.9亿元后利润转正，实现归母净利润为0.3亿元。 究公司不断加大研发投入，构筑核心竞争力。公司前三季度销售费用报率、管理费用率、研发费用率分别为6.31%、13.45%、47.62%，分别同告比增加1.03pct、1.13pct、1.02pct。其中，销售费用为1.31亿元，同比 +33.35%，主要是由于人员相关费用的增加所致；管理费用同比+21.75% 主要受计提股权激励成本增加的影响；研发费用为9.89亿元，同比 +13.98%，公司持续加大研发投入，研发占营收的比例长期维持在50%左右，其中Q3单季度研发费用为3.65亿元，同环比+22.25%/+15.8%，占营收的比例为51.41%。 现金流显著改善，存货、预付款预示在手订单充足。三季度末公司经营性净现金流0.56亿元，去年同期为-1.55亿元，同比显著改善，主要得益于销售回款的增加。三季度末公司存货6.24亿元，较年初增长69.46%，较二季度末增长36.54%，主要是本期合同履约成本、芯片在产品增加所致。三季度末公司预付款项1.77亿元，较年初增长103.28%，较二季度末增长27.33%，主要系公司对部分物料通过预付款方式增加备货所致。公司存货与预付款项大幅增长，侧面反映出公司在手订单充足预计相关订单将在四季度到明年逐渐转化形成收入。 智芯、智驾业务持续发力，回购彰显信心。智芯方面，座舱SoC和车规级MCU持续放量，新一代智能座舱芯片AC8015和AC8257持续出货中，多数项目将于2023年量产；车载MCU市场整体目前仍供不应求，公司MCU已在多家汽车品牌中实现量产；公司预计新增产能Q4逐渐释放。智驾方面，公司6月获得某头部车企定点；8月斩获国内某头部新能源汽车B公司L2级ADAS软硬一体解决方案订单，预计将在2022年底-2024年底在数款车型上搭载，部分收入将在今年年底确认。 此外，基于对未来发展前景的信心，公司持续回购股份。截至2022年9 月末，公司累计回购近1000万股，成交总金额为1.24亿元，根据回购 方案，公司拟回购金额为3亿元至5亿元，目前回购计划仍在进行中。 投资建议 公司定位“智能汽车大脑”，加速向智能出行科技公司转型，形成了“云-芯-驾-舱”全栈布局，看好公司长期成长潜力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38.88/53.38/77.48亿元，归母净利润分别为 3.34/4.67/6.88亿元，对应EPS分别为0.14/0.20/0.29元/股。对应2022年 10月28日11.72元/股收盘价，PE分别为83.65/59.78/40.58倍，PS分别为7.18/5.23/3.60倍。维持“推荐”评级。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 %60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 21-1021-1222-0222-0422-0622-08 四维图新计算机沪深300 基础数据 总股本(百万股)2382.72 流通A股/B股(百万股)2382.72/0.00 资产负债率(%)14.44 每股净资产(元)5.13 市净率(倍)2.28 净资产收益率(加权)-0.48 12个月内最高/最低价18.00/10.57 相关研究 《【计算机】四维图新（002405.SZ）半年报点评：业绩符合预期，看好订单持续落地 _20220816》2022.08.16 《【计算机】四维图新（002405.SZ）：四维出击，立“智”图新_20220805》2022.08.05 风险提示 疫情反复影响业务开展；新技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3060.03 3887.92 5338.02 7747.84 增长率（%） 42.48 27.06 37.30 45.14 归母净利润 122.09 333.82 467.14 688.17 增长率（%） 139.45 173.43 39.94 47.31 EPS（元/股） 0.06 0.14 0.20 0.29 市盈率（P/E） 289.45 83.65 59.78 40.58 市净率（P/B） 3.09 2.25 2.17 2.06 市销率（P/S） 12.35 7.18 5.23 3.60 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年10月28日收盘价11.72元 2021A 2022E 2023E 2023E 营业收入 3060.03 3887.92 5338.02 7747.84 %同比增速 42.48% 27.06% 37.30% 45.14% 营业成本 1227.35 1481.94 2066.43 2985.59 毛利 1832.68 2405.98 3271.59 4762.25 ％营业收入 59.89% 61.88% 61.29% 61.47% 税金及附加 36.99 42.77 58.72 85.23 ％营业收入 1.21% 1.10% 1.10% 1.10% 销售费用 152.97 190.51 261.56 379.64 ％营业收入 5.00% 4.90% 4.90% 4.90% 管理费用 379.32 466.55 587.18 852.26 ％营业收入 12.40% 12.00% 11.00% 11.00% 研发费用 1334.06 1749.57 2348.73 3331.57 ％营业收入 43.60% 45.00% 44.00% 43.00% 财务费用 -115.52 -184.79 -190.52 -199.54 ％营业收入 -3.78% -4.75% -3.57% -2.58% 资产减值损失 -0.61 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -10.83 0.00 0.00 0.00 其他收益 176.16 194.40 266.90 387.39 投资收益 -85.82 38.88 53.38 77.48 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.81 -0.39 -0.53 -0.77 营业利润 122.95 374.27 525.67 777.18 ％营业收入 4.02% 9.63% 9.85% 10.03% 营业外收支 13.05 4.21 3.97 3.06 利润总额 136.00 378.48 529.64 780.24 ％营业收入 4.44% 9.73% 9.92% 10.07% 所得税费用 10.37 37.85 52.96 78.02 净利润 125.63 340.63 476.68 702.22 ％营业收入 4.11% 8.76% 8.93% 9.06% 归属于母公司的净利润 122.09 333.82 467.14 688.17 少数股东损益 3.54 6.81 9.53 14.04 EPS（元/股） 0.06 0.14 0.20 0.29 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.06 0.14 0.20 0.29 BVPS 5.15 5.21 5.40 5.69 PE 289.45 83.65 59.78 40.58 PEG 2.08 0.48 1.50 0.86 PB 3.09 2.25 2.17 2.06 EV/EBITDA 78.61 68.01 48.14 32.16 ROE 1% 3% 4% 5% ROIC 1% 1% 2% 3% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5380 5694 6051 6460 交易性金融资产 1 1 2 2 应收账款及应收票据 1058 1145 1286 2028 存货 368 167 292 206 预付账款 87 82 114 179 其他流动资产 244 246 328 424 流动资产合计 7137 7335 8072 9299 长期股权投资 1949 2166 2383 2600 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 641 629 614 596 无形资产 1380 1480 1623 1810 商誉 2191 2191 2191 2191 递延所得税资产 13 13 13 13 其他非流动资产 1195 1195 1195 1195 资产总计 14506 15009 16091 17704 短期借款 0 100 150 200 应付票据及应付账款 420 381 503 691 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 349 528 707 977 应交税费 49 78 107 155 其他流动负债 604 655 880 1234 流动负债合计 1421 1741 2347 3257 长期借款 19 19 19 19 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 633 633 633 633 负债合计 2074 2394 3000 3910 归属于母公司的所有者权益 12235 12411 12878 13566 少数股东权益 197 204 214 228 股东权益 12432 12615 13092 13794 负债及股东权益 14506 15009 16091 17704 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 91 816 781 852 投资 -440 -218 -218 -218 资本性支出 -627 -262 -301 -341 其他 106 39 53 77 投资活动现金流净额 -961 -441 -465 -481 债权融资 -189 0 0 0 股权融资 4848 -144 0 0 银行贷款增加（减少） 98 100 50 50 筹资成本 -32 -18 -9 -12 其他 32 0 0 0 筹资活动现金流净额 4757 -62 41 38 现金净流量 3864 314 358 409 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准