23年Q1利润同比高增，看好公司长期稳步成长

证券研究报告公司研究 公司点评报告思源电气(002028)投资评级买入上次评级买入武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com曾一赟电新行业研究助理执业编号：S1500122070006联系电话：15919166181邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 23年Q1利润同比高增，看好公司长期稳步成长 2023年4月23日 事件： 公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业总收入21.7亿元，同比增长24.88%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长43.54%，实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长28.15%。 点评： 23年业绩取得开门红，为今年目标打下坚实基础。公司已设置2023年目标：实现订单158亿元（不含税），同比增长30%；实现营业收入 126亿元，同比增长20%。从23年Q1的业绩看，公司完成超额增长。其中归母净利润2.18亿增速44%，包括财政扶持款（2512万）、结构性存款及外汇远期合约等公允价值变动收益（2034万）等非经常性损益。公司收入增速25%，高于公司设置的全年目标，我们看好今年公司的业绩兑现。 公司加大市场开拓与新产品研发，为公司未来稳步发展赋能。公司23年Q1毛利率为26.22%（环比-0.72pct），净利率为10.59%（环比-2.43pct），主要系公司加大市场与销售投入，加大研发投入与新产品开 发力度，从而增加费用支出。公司持续开拓市场与研究开发新产品，为公司未来发展赋能。 传统&新兴业务齐发力，公司未来成长动力充足。在输变电设备相对成熟的行业中，我们认为要实现订单30%，收入20%增长需要行业Beta与公司Alpha共同发力。行业来看，两网“十四🖂”规划电网投资2.9 万亿，中枢相较“十三🖂”的中枢5140亿有显著提升，电网投资进入成长周期，电力设备行业有望受益。公司来看，自身成长动力充足：1.海外EPC有望带动公司业绩增长；2.输变电设备有望逐步渗透网外、海外市场；3.输变电设备中二次设备、变压器等新产品有望放量，柔性直流输电、中压开关等产品未来有望投产；4.储能、超级电容器、汽车电子等新兴业务布局。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是128.6、157.5、186.1亿元，同比增长22.0%、22.5%、18.2%；归母净利润分 别是16.44、21.34、26.15亿元，同比增长34.7%、29.8%和22.5%，维持“买入”评级。 风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。 、 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 8,695 2022A 10,537 2023E 12,858 2024E 15,748 2025E 18,609 增长率YoY% 17.9% 21.2% 22.0% 22.5% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,198 1,220 1,644 2,134 2,615 增长率YoY% 28.3% 1.9% 34.7% 29.8% 22.5% 毛利率% 30.5% 26.3% 27.2% 27.7% 27.9% 净资产收益率ROE% 14.3% 13.3% 15.3% 16.7% 17.2% EPS(摊薄)(元) 1.56 1.58 2.13 2.77 3.40 市盈率P/E(倍) 31.64 24.12 21.19 16.32 13.32 市净率P/B(倍) 4.53 3.21 3.25 2.73 2.29 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月21日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 9,49912,074 14,20317,828 22,503 营业总收入 8,695 10,53712,858 15,74818,609 货币资金 1,8782,462 2,9684,553 6,709 营业成本 6,045 7,7639,366 11,38813,414 应收票据 918974 1,1881,455 1,719 营业税金及附加 55 7278 95112 应收账款 2,6593,527 4,7565,177 6,118 销售费用 415 465566 661744 预付账款 283405 562638 778 管理费用 253 215330 389450 存货 2,6072,459 2,9663,607 4,248 研发费用 556 673836 1,0241,210 其他 1,1552,247 1,7632,397 2,929 财务费用 21 -10-51 -68-97 非流动资产 4,4153,637 4,5104,472 4,036 减值损失合计 -18 4-9 -11-13 长期股权投资 42 22 2 投资净收益 11 610 1315 固定资产（合计） 7431,215 1,6392,103 2,216 其他 64 -27129 158187 无形资产 289394 537607 692 营业利润 1,407 1,3421,865 2,4202,965 其他 3,3802,026 2,3311,759 1,126 营业外收支 -3 -11-4 -4-4 资产总计 13,91415,711 18,71322,299 26,539 利润总额 1,404 1,3311,861 2,4162,961 流动负债 5,0106,016 7,3688,828 10,455 所得税 131 44130 169207 短期借款 43109 6958 64 净利润 1,272 1,2871,731 2,2472,753 应付票据 635715 9231,085 1,300 少数股东损益 75 6787 112138 应付账款 2,6943,340 4,1024,944 5,849 归属母公司净利润 1,198 1,2201,644 2,1342,615 其他 1,6371,852 2,2742,740 3,242 EBITDA 1,472 1,4871,863 2,4042,929 非流动负债 307258 258258 258 EPS（当年）（元） 1.56 1.582.13 2.773.40 长期借款 00 00 0 其他 307258 258258 258 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,3166,275 7,6269,086 10,713 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 228265 352464 602 经营活动现金流 383 1,0551,159 2,2662,378 归属母公司股东权益 8,3709,171 10,73512,750 15,224 净利润 1,272 1,2871,731 2,2472,753 负债和股东权益 13,91415,711 18,71322,299 26,539 折旧摊销 102 139180 212250 财务费用 21 -74 33 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -11 -6-10 -13-15 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -1,034 -430-759 -197-629 营业总收入 8,69510,537 12,85815,748 18,609 其它 34 7212 1416 同比(%) 17.9%21.2% 22.0%22.5% 18.2% 投资活动现金流 -553 -450-472 -531-90 归属母公司净利润 1,1981,220 1,6442,134 2,615 资本支出 -529 -443-673 -635-396 同比(%) 28.3%1.9% 34.7%29.8% 22.5% 长期投资 -6 999200 100300 毛利率(%) 30.5%26.3% 27.2%27.7% 27.9% 其他 -18 -1,0061 46 ROE(%) 14.3%13.3% 15.3%16.7% 17.2% 筹资活动现金流 -171 -88-181 -151-132 EPS（摊薄）（元） 1.561.58 2.132.77 3.40 吸收投资 35 450 00 P/E 31.6424.12 21.1916.32 13.32 借款 -9 71-40 -115 P/B 4.533.21 3.252.73 2.29 支付利息或股息 -187 -188-158 -157-157 EV/EBITDA 24.3818.22 17.1612.64 9.64 现金净增加额 -347 546506 1,5852,156 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 187