2022三季报点评：母猪淘汰损失影响当期利润，看好公司长期发展

事件概述：2022年10月25日公司发布2022年三季度报告：Q3季度公司实现营收25.61亿元，同比+57.2%，环比+19.7%；实现归母净利润1.04亿元，同比+201.0%，环比+262.5%。前三季度公司实现营收64.2亿元，同比+2.8%；实现归母净利润0.45亿元，同比+909.2%。费用方面，Q3季度三费支出1.2亿元，同比+51.9%，环比+76.5%。 生猪销售单价仍高于同行业，母猪淘汰损失影响当期利润。公司Q3季度共计出栏生猪35万头，环比+9.1%，其中商品猪29.5万头，仔猪5.1万头。实现生猪销售收入8.1亿元，环比+38.3%。因公司商品猪有部分向二次育肥端销售，致使出栏均重整体偏低，仅110公斤左右；出栏均价约23元/kg，高于三季度同行业22元/公斤的平均水平，出栏完全成本约18元/kg，头均盈利达550元。 但三季度公司一次性淘汰约8000头高价母猪致使损失3000余万元，此次淘汰不会对公司中长期成本造成持续性影响。最终养殖端盈利约1.35亿元（包括仔猪盈利800万），除去淘汰母猪损失的影响盈利1.65亿元。 屠宰行业受疫情影响较大，四季度旺季宰量有望提升。受到疫情对消费端的影响，公司屠宰量有所下滑，Q3单季度生猪屠宰量80万头，前三季度公司累计屠宰生猪260万头，我们预计进入四季度消费旺季屠宰量仍将有所放量，但实现500万头的屠宰目标存在一定难度，故我们下调公司屠宰量预估，预计2022-2024年公司肉猪屠宰量分别为360、500、600万头。 投资建议：截至9月底，公司能繁母猪存栏已达到10余万头，后备母猪存栏超4万头，较上月环比继续增加，能够支撑明年出栏250~300万头的规划目标。此次落后产能淘汰将进一步提升公司种群养殖效率，且有利于四季度盈利表现。公司作为浙江生猪稳产保供的龙头企业，实施生猪养殖产能扩张战略坚定，2022-2024年公司生猪出栏量有望达到130、260、500万头。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.95、11.97、15.66亿元，EPS为0.49、1.97、2.58元。维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）