2025三季报点评：Q3归母净利润高增，持续深耕矿山领域

核心观点与关键数据

• 业绩表现：山河智能2025年前三季度实现营业总收入50.57亿元，同比-2.08%；归母净利润0.97亿元，同比+177.57%；基本每股收益0.0899元/股，同比+177.47%。Q3单季归母净利润0.47亿元，同比+6750.18%，环比+168.44%。
• 盈利能力：Q3销售毛利率28.76%，净利率2.20%，同比分别变化-1.20pp和+2.73pp，环比分别改善+1.64pp和+1.71pp。
• 费用控制：前三季度销售、管理、财务、研发费用分别为4.58、4.75、0.90、1.82亿元，同比变化+6.98%、+5.24%、-68.02%、+5.91%；Q3费用率分别为9.26%、10.09%、6.21%、3.81%，同比变化+0.43pp、+0.12pp、-1.88pp、-0.44pp。

业务亮点

• 低空经济布局：全资子公司Avmax Group Inc.购置16架DHC-8 300飞机，此前因理赔达成一致，净保险赔付款2296.51万美元（折合人民币约1.64亿元），扣税后贡献净利润1.26亿元，占上一年度归母净利润的172.92%。
• 深地经济深耕：三季度公司在地下工程装备领域取得多项进展，包括：
  • SWDM800超大型旋挖钻机创旋挖钻孔深度世界纪录，用于南云高速施工；
  • 百米级超深振冲钻机应用于雅鲁藏布江下游水电工程；
  • 与葛洲坝集团联合研制的斜井开挖钻护一体化装备成功下线；
  • 与西南能矿集团深化5G智能钻机、无人驾驶矿卡等技术合作；
  • 与中国六冶就矿山建设装备达成合作共识。

投资建议与评级

• 投资建议：公司短期业绩增长确定性高，长期依托低空与深地双主线有望持续释放成长动能，首次覆盖给予“增持”评级。
• 业绩预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.24、1.53、1.82亿元，EPS分别为0.12、0.14、0.17元，PE分别为114.51、92.66、78.05倍。

风险提示

• 市场需求波动、政策监管趋严、竞争加剧、技术升级、地缘政治等风险。