季报点评：行业底部业绩承压，静待需求复苏

北新建材2025年前三季度业绩承压，主要受国内市场需求下降和行业竞争加剧影响。公司营收199.1亿元，同比下滑2.3%；归母净利润25.9亿元，同比下滑17.8%。单Q3收入63.5亿元，同比下滑6.2%；归母净利润6.6亿元，同比下滑29.5%。毛利率和净利率均出现下滑，分别降至29.5%和13.3%，主要原因是市场竞争加剧。费用端，期间费用率提升至14.3%，主要因收入下滑而部分费用刚性支出。应收项有所下滑至66.7亿元，但经营性现金流量净额大幅下滑至15.4亿元，主要受嘉宝莉未并表及应收账款回购影响。负债方面，带息债务减少至3.4亿元，账面净现金合计28.9亿元。

公司业务布局持续完善，内生方面拟投资建设宁波石膏板及轻钢龙骨生产线，完善华东产能布局；外延方面意向收购境外建筑材料公司以完善海外布局。分析师认为，公司防水和涂料业务在行业低迷期逆势扩张，国际化业务持续推进，但主业石膏板需求承压，行业竞争激烈。下调盈利预测至2025-2027年营收分别为259.8亿元、280.0亿元、301.6亿元，归母净利润分别为31.8亿元、34.9亿元、39.9亿元，三年复合增速12.0%，对应PE估值12.5、11.4、10.0倍，维持“买入”评级。风险提示包括竣工需求下滑、新开工收窄幅度不及预期、原材料价格上涨等。