建材材料2022年三季报总结：行业Q3业绩承压，底部或现，静待复苏

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑材料 沪深300 上证指数 17% 8% -1% -10% -19% -28% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《碳纤维细分领域景气超预期龙头业绩超预期下估值提升》2022-10-23 证券研究报告 行业Q3业绩承压，底部或现，静待复苏 核心观点 消费建材：业绩压力仍存，工程零售现分化。（1）收入：工程端短期承压零售相对稳定。2022Q3房地产基本延续2022年以来的趋势，新房开竣工增速放缓，工程端压力仍存。而消费建材企业纷纷进行渠道结构优化，向零售发展或转型。2022Q3管材零售龙头伟星新材、涂料龙头三棵树收入同比 +1.3%/+0.5%。（2）成本及利润：消费建材原材料成本普降，带动相关企业毛利率环比改善，伟星新材、三棵树、坚朗五金毛利率环比+4.8/+1.9/+2.4pct；但沥青及能源价格仍处高位，东方雨虹、科顺股份毛利率环比-2.1/-1.6pct。费用方面，期间费用率基本维持稳定，部分销售费用率随渠道铺设和业务展开而提升。同时，计提风险在H1有所释放，企业单季度信用减值损失普遍收窄，叠加原材料价格回落、零售业务拓展成效渐显，部分企业归母净利润有所改善Q3伟星新材归母净利润同比+12.5%，三棵树归母净利润2.05亿元同增2.54亿元。（3）现金流：从账期管理能力来看，Q3回款较为集中，企业加大风险管控，收现比同比提升，带动部分现金流改善。 新材料:景气分化，高端材料领域表现更佳。1）玻纤：受地缘政治影响能源价格持续高涨，国内外景气承压，玻纤需求随之下滑，Q3季度粗纱和细纱价格同比均出现下滑，三季度末库存环比增加25.28万吨，企业量价均受影响，业绩承压。展望四季度，随着传统旺季的到来，下游需求有望逐步边际好转，产品价格或筑底回升，带动库存的下降，营收与业绩也将环比改善。2）碳纤维：受行业内大规模产能投放以及下游风电装机延缓影响，碳纤维价格出现下滑，其中风电领域的大丝束价格下降明显，高端领域的小丝束价格则相对平稳，因此三季度大丝束企业营收和业绩压力较大，而高端小丝束企业业绩继续保持高增。展望四季度，风电装机需求有望加速释放，且经济回暖下碳纤维各子板块需求也将回暖，企业营收与业绩有望环比改善。 周期行业：需弱本高，行业利润承压。1）水泥：三季度水泥景气度延续了前期的低迷，但在企业积极实施错峰生产下价格触底反弹，考虑到煤等原材料价格依旧处于高位，三季度企业营收和利润承压。展望四季度，供给端冬季错峰已开始实施，而需求端随着基建落地、天气因素缓解，供需逐步匹配，价格也有望上行，支撑企业营收与业绩环比改善。2）玻璃：三季度，玻璃行业受下游地产拖累需求下滑，加之能源价格高位横盘，三季度企业营收和利润承压下滑。展望四季度，需求端保交楼等政策的落地有望带来竣工端的率先回暖供给端，目前行业持续的亏损，部分小企业现金流难以承受，9月开始行业冷修有加速迹象，仅9-10月两月行业冷修产线达10条，带来业绩的边际改善。 投资建议： 消费建材：地产压力仍存，但基建稳需求和地产供给端政策微松的大环境下头部企业进行渠道优化后成效渐显，关注建材龙头估值修复。建议关注同心圆 请阅读最后一页的重要声明！ 业务逐步放量的PPR零售龙头伟星新材，及小B端逐渐放量、全屋定制增长迅速的板材龙头兔宝宝。 新材料：玻纤周期底部看需求，碳纤维景气分化看高端。玻纤行业，建议关注成本优势突出的中国巨石。碳纤维行业，建议关注碳纤维领域的中复神鹰吉林碳谷和吉林化纤。 周期：短期关注供给变化，长期看需求复苏带来业绩弹性。水泥行业，建议关注具有区位优势的龙头海螺水泥及上峰水泥。玻璃行业，建议关注具有成本优势突出的旗滨集团。 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、行业协同破裂。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价（11.03） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002372 伟星新材 289.45 18.18 0.77 0.81 1.03 31.58 21.14 16.69 增持 603737 三棵树 349.98 92.97 -1.11 1.46 2.00 - 59.00 42.98 增持 002043 兔宝宝 57.73 7.47 0.98 0.78 1.00 12.33 9.74 7.59 增持 688295 中复神鹰 462.87 51.43 0.35 0.67 1.02 - 66.39 43.55 增持 836077 吉林碳谷 148.77 46.69 1.04 2.06 3.04 54.96 21.93 14.90 增持 000420 吉林化纤 119.01 4.84 -0.06 -0.01 0.07 - - 70.81 增持 601636 旗滨集团 221.39 8.25 1.61 0.62 0.83 10.60 15.74 11.68 增持 数据来源：wind，财通证券研究所 内容目录 1消费建材：业绩压力仍存，工程零售现分化7 1.1工程零售分化，渠道优化为发展主旋律7 1.2防水行业：地产仍处低迷，原材料涨价压缩利润空间，业绩承压11 1.3瓷砖行业：零售转型进行时，现金流同比改善15 1.4管材行业：零售端发展向好，工程端压力仍存17 1.5涂料行业：渠道优化、聚焦家装，零售端显韧性19 1.6五金行业：原材料价格回落抬升毛利率，现金流修复显著22 1.7展望Q4原材料降价叠加施工旺季到来，关注企业业绩及估值修复24 2新材料行业：景气分化，高端材料领域表现更佳24 2.1玻纤行业：景气下滑，业绩承压，关注下游需求复苏24 2.2碳纤维：景气分化，小丝束表现更佳26 3周期行业：需弱本高，行业利润承压28 3.1水泥行业：下游疲软，成本高位，利润承压28 3.2玻璃行业：景气下滑，业绩承压，静待冷修开启新周期34 4行业景气承压，建材基金配置比例下降36 5投资建议37 6风险提示38 图表目录 图1.部分企业2022Q3毛利率呈现改善趋势8 图2.2022/6起钛白粉（金红石型）价格回落（元/吨）8 图3.2022年以来PVC原材料价格呈下降趋势（元/吨）8 图4.2022年以来PPR原材料价格波动（元/吨）8 图5.2022/6以来LME铜/铝/锌价格回落（美元/吨）8 图6.目前沥青价格维持高位（元/吨）9 图7.2022年以来MDI价格小幅波动（元/吨）9 图8.消费建材企业Q3现金流普遍环比改善（亿元）11 图9.2022年8月以来竣工端累计降幅环比收窄12 图10.房地产集中度呈下降趋势12 图11.防水头部企业营收增速下降12 图12.东方雨虹归母净利润增速降幅环比收窄12 图13.2022年起沥青价格持续上升（元/吨）13 图14.原材料涨价降低毛利率13 图15.消费建材企业Q3期间费用率基本维持稳定13 图16.东方雨虹、凯伦股份现金流环比改善（亿元）14 图17.东方雨虹、科顺股份收现比同比小幅下降14 图18.东方雨虹、科顺股份付现比同比小幅下降14 图19.东方雨虹、科顺股份信用减值损失环比下降（亿元）15 图20.2022Q3瓷砖公司营业收入增速降幅环比收窄15 图21.2022Q3蒙娜丽莎归母净利润环比改善显著（亿元）15 图22.2022Q3瓷砖企业毛利率环增16 图23.2022年来天然气价格持续攀升（元/立方米）16 图24.瓷砖头部企业2022Q3现金流同比改善（亿元）16 图25.瓷砖头部企业2022Q3收现比同比增加17 图26.帝欧家居、蒙娜丽莎2022Q3付现比同比下降17 图27.瓷砖头部企业风险管控下信用减值损失改善（亿元）17 图28.伟星新材、公元股份Q3营收增速基本延续Q218 图29.伟星新材Q3归母净利润实现同比正增18 图30.2022年起PVC原材料价格持续下行（元/吨）18 图31.伟星新材2022Q3毛利率环比大幅提升18 图32.伟星新材、公元股份经营现金流环比改善（亿元）19 图33.管材头部企业Q3收现比基本维持在100%以上19 图34.管材头部企业付现比同比下降19 图35.三棵树2022Q3收入实现同比正增20 图36.三棵树归母净利润环比改善显著（亿元）20 图37.三棵树、亚士创能2022Q3毛利率修复20 图38.2022年6月以来钛白粉价格持续回落（元/吨）20 图39.三棵树、亚士创能经营现金流同比增长5.7/5.7亿元（亿元）21 图40.涂料头部企业Q3收现比同比提升21 图41.三棵树、亚士创能2022Q3付现比同比-14/+22pct21 图42.三棵树、亚士创能2022Q3信用减值损失0.94/0.32亿元（亿元）22 图43.五金头部企业营收增速基本延续Q2负增长22 图44.坚朗五金、王力安防Q3归母净利同比-72%/-66%22 图45.坚朗五金、王力安防2022Q3毛利率修复23 图46.2022年6月以来金属原材料价格回落（美元/吨）23 图47.五金头部企业经营现金流显著改善（亿元）23 图48.五金头部企业收现比持续提升23 图49.五金头部企业付现比基本维持2021同期水平23 图50.坚朗五金、王力安防2022Q3信用减值损失0.21/0.16亿元（亿元）24 图51.玻纤出口景气回落（吨）25 图52.国外需求景气承压产品价格同比下滑25 图53.行业景气下滑下企业营收增速承压25 图54.行业景气下滑下企业业绩增速承压25 图55.无碱玻纤价格（元/吨）26 图56.中碱玻纤价格（元/吨）26 图57.电子纱价格（元/吨）26 图58.玻纤库存（万吨）26 图59.景气分化，小丝束企业营收增速表现更佳27 图60.景气分化，小丝束及原丝企业业绩更佳27 图61.碳纤维行业库存持续上升至高位（吨）27 图62.除高端品类外小丝束价格明显下滑（元/kg）28 图63.大丝束价格不同程度下滑（元/kg）28 图64.行业毛利率高位下行28 图65.行业单位毛利下行（元/吨）28 图66.2018年以来行业利润保持高位29 图67.2022年单季度利润同比下滑（亿元）29 图68.秦皇岛煤价高位震荡（元/吨）29 图69.水泥盈利明显压缩（元/吨）29 图70.2022Q3水泥产量同比下滑31 图71.2022Q3库容比维持高位31 图72.现阶段全国水泥价格低位震荡（元/吨）32 图73.中国大陆分省区2020、2021年和2022年三季度高标散装水泥到位均价对比（元/吨）32 图74.中国大陆分省区2022Q3高标水泥到位均价同比涨幅（元/吨）33 图75.2022Q1-3样本企业现金流呈现流出状态34 图76.2022Q1-3年样本企业负债略有上升34 图77.2022Q3旗滨集团营收下滑34 图78.2022Q3玻璃企业业绩大幅下滑34 图79.2022Q3玻璃价格疲软（元/重量箱）35 图80.2022Q3玻璃库存维持高位（万重量箱）35 图81.2022Q3玻璃单位利润持续底部（元/重量箱）36 图82.2022Q3建材持仓环比下降36 表1.消费建材主要上市公司历年三季报收入增速与毛利率7 表2.消费建材主要上市公司历年Q3期间费用率和归母净利润增速9 表3.消费建材主要上市公司历年Q3销售、管理（含研发）、财务费用率10 表4.消费建材主要上市公司历年Q3现金流、应收账款周转天数、收现比10 表5.2022Q3水泥企业营收利润普遍下滑30 表6.疫情受影响区需求增速下滑明显（%）30 1消费建材：业绩压力仍存，工程零售现分化 1.1工程零售分化，渠道优化为发展主旋律 我们选取了15家消费建材上市公司作为样本对板块2022年三季报情况进行了梳理分析： （1）收入端： 工程零售分化，工程端短期承压，零售相对稳定。从样本企业2022Q3收入端增