事件:公司发布22年年报以及23年一季报,公司22年全年实现营业总收入256.10亿元(yoy+2.42%),归母净利润61.98亿元(yoy-7.09%);单Q4公司营业总收入65.15亿元(yoy-7.05%),归母净利润15.31亿元(yoy-22.03%),扣非归母净利润14.69亿元(-20.57%)。23Q1公司总营收69.81亿元(yoy-3.17%),归母净利润17.16亿元(yoy-6.20%),扣非归母净利润16.41亿元(yoy-8.38%)。 需求、成本双重考验,2022年公司保持稳健经营。收入端,受餐饮端需求疲软影响 ,22年公司酱油/调味酱/蚝油三大主要产品收入分别同比下滑2.30%/3.07%/2.54%,量价拆分来看,由于2021年底公司对主要产品进行了提价,酱油/调味酱/蚝油均价分别同比上涨3.85%/6.73%/5.39%,但销量分别同比下滑5.93%/8.68%/8.02%。分季度看,22Q4在疫情感染高峰以及社会舆情的影响下,公司单季度业绩表现较弱,实现营收65.15亿元(yoy-7.05%),归母净利润15.31亿元(yoy-22.03%)。成本端,基于原材料及人工成本持续上行,22年公司酱油/调味酱/蚝油吨成本分别同比上升8.63%/9.28%/8.29%。以酱油为例,公司2022年酱油吨成本为3307元/吨,同比+263元/吨,其中直接材料同比+211元/吨,制造费用同比+36元/吨,直接人工同比+13元/吨,运费同比+3元/吨,主因豆粕等主要生产原料及包材价格上涨。从费用率来看,公司费用率保持相对稳定,其中销售费用率5.38%(yoy-0.05 pct),管理费用率1.72%(yoy+0.14 pct),研发费用率2.93%(yoy-0.16 pct)。全年整体净利率24.20%,同比下降2.48pct。 需求复苏仍需时间,23Q1成本端环比有所改善。下游餐饮复苏传导仍需时间,舆情对公司春节动销或有余波,但影响边际减弱,致使一季报收入端略有下滑。成本端,豆粕等核心原料价格已显著回落,Q1毛利率环比提升2.88个pct至36.93%,但较22年同期仍下滑了1.24pct,使得归母净利润同比下滑6.20%。 投资建议:公司作为国内基础调味品龙头,品牌&规模等方面优势显著,业务上餐饮端占比较高,需求复苏略有滞后。在一季度增速承压基础上,公司2023年营业收入目标定为281.7亿元(yoy+10.0%),归母净利目标68.2亿元(yoy+10.0%),展现管理层对后续发展的信心,全年业绩有望逐季改善。我们预计公司2023-2025年营收分别为282.03/315.87/351.77亿元,同比增长10.1%/12.0%/11.4%,归母净利润分别为68.61/78.97/90.37亿元,同比增长10.7%/15.1%/14.4%,当前股价(4月26日收盘价)对应PE分别为46/40/35X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料及包材价格大幅上涨、食品安全问题、餐饮消费需求恢复不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)