2023年报、2024一季报点评报告：需求转弱业绩承压，静待政策加持下行业规范化机会

需求转弱业绩承压，静待政策加持下行业规范化机会 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——味知香（605089）2023年报&2024一季报点评报告 2024年04月30日 报告关键要素: 4月26日，公司公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实 3309 现营业收入7.99亿元（YoY+0.1%），归母净利润1.35亿元（YoY-5.42%），扣非归母净利润1.31亿元（YoY+2.07%）。2024Q1，公司实现营业收入 1.66亿元（YoY-17.92%），归母净利润0.19亿元（YoY-46.94%），扣非归母净利润0.19亿元（YoY-46.36%），业绩表现不及预期。此外，公司拟向全体股东每10股派送现金红利人民币7.00元（含税）。 投资要点: 预制菜需求走弱，产品营收涨跌互现。2023年下半年来，连锁餐饮恢 复加快，但居家餐饮消费场景减少，预制菜C端需求有所下滑，拖累公司业绩表现。分产品：肉禽类产品中，主力品类牛肉产品2023年营收同比下滑3.85%，家禽类、猪肉类营收小幅提升，羊肉类产品表现亮眼，同增22.01%；水产类产品中，鱼类产品营收同比增长1.60%，虾类产品同比下滑7.28%。分渠道：2023年公司积极开拓直营渠道，营收同比增长25.58%，但经销渠道收入大幅下滑23.16%。此外，公司2023年新增商超团队负责商超渠道业务拓展，构建多渠道销售策略扩大市场覆盖。 毛利率保持平稳，费用率整体提升。2023年/2024Q1，公司毛利率分别 为26.38%/25.00%，同比分别+2.30/-1.21pct，相对保持稳定。费用率整体均有上升，其中2023年公司销售/管理/研发费用率分别为5.01%/5.37%/0.48%，同比分别+1.16/+1.47/+0.05pct；2024年一季度公司销售/管理/研发费用率分别为6.00%/7.53%/0.55%，同比分别 +1.69/+2.94/+0.04pct，导致公司净利率有所下滑。2023年净利率为16.95%，同比下降0.99pct；2024年一季度净利率为11.39%，同比下降6.23pct。 开年即发布股权激励方案，行业规范化发展利好龙头。2月24日公司 2023A2024E2025E2026E 发布公告，拟以不高于45元/股的价格回购公司股份，回购金额为2500万元-5000万元。公司本次回购股份用于股权激励，将进一步健全公司长效激励机制。3月21日，六部门联合印发了《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，首次在国家层面明确预制菜的定义和范围，并在健全预制菜标准体系建设、加强预制菜食品安全监管 增长比率(%)0.105.856.287.21 营业收入(百万元)799.12845.88898.97963.81 归母净利润(百万元)135.42137.58143.77153.59 基础数据 总股本（百万股）138.00 流通A股（百万股）138.00 收盘价（元）28.08 总市值（亿元）38.75 流通A股市值（亿元）38.75 个股相对沪深300指数表现 味知香沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 预制菜需求不断增加，公司业绩稳步增长业绩承压，期待消费复苏后的表现 疫情冲击业绩短期承压，零售渠道增长亮眼 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:叶柏良 执业证书编号：S0270524010002 电话：18125933783 增长比率(%)-5.421.604.506.83 邮箱：yebl@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)28.6228.1726.9525.23 每股收益(元)0.981.001.041.11 市净率（倍）3.052.792.522.30 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 等方面提出了指导意见。预制菜目前存在行业准入门槛低、集中度较低、相关标准尚未健全等问题，此次《通知》出台将加速行业规范化进程，推动各项制度标准的建立与完善，公司作为预制行业C端龙头，冷链物流配送体系完善、生产销售等各供应链环节管理能力优秀，在监管趋严、行业准入门槛提升、中小企业出清的背景下有望进一步提升市占率，迎来业绩拐点。 盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，专注渠道拓展扩大版 图，取得明显成效。2023年下半年至今公司受行业需求疲软影响业绩表现不佳，但长期有望受益于行业规范化发展与竞争格局优化。根据最新数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.38/1.44/1.53亿元（更新前2024-2025年归母净利润为1.92/2.17亿元），同比增长1.60%/4.50%/6.83%，对应EPS为1.00/1.04/1.11元 /股,4月29日股价对应PE为28/27/25倍，维持公司“增持”评级。风险因素：渠道拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 799 846 899 964 货币资金843 800 794 850 同比增速(%) 0.10 5.85 6.28 7.21 交易性金融资产168 253 330 410 营业成本 588 631 667 712 应收票据及应收账款10 9 10 11 毛利 211 214 232 252 存货37 38 41 43 营业收入(%) 26.38 25.35 25.77 26.17 预付款项36 44 45 48 税金及附加 4 4 4 4 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.48 0.41 0.44 0.43 其他流动资产2 2 2 2 销售费用 40 42 52 58 流动资产合计1095 1145 1221 1363 营业收入(%) 5.01 5.00 5.75 6.00 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 43 42 46 49 固定资产260 324 406 423 营业收入(%) 5.37 5.00 5.12 5.08 在建工程4 2 0 0 研发费用 4 4 4 4 无形资产11 11 12 13 营业收入(%) 0.48 0.46 0.47 0.47 商誉0 0 0 0 财务费用 -22 -22 -21 -21 递延所得税资产0 1 1 1 营业收入(%) -2.79 -2.58 -2.30 -2.13 其他非流动资产10 8 7 6 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计1380 1491 1646 1805 信用减值损失 1 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 2 2 2 2 应付票据及应付账款68 55 65 67 投资收益 5 6 10 10 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债6 7 7 8 公允价值变动收益 1 0 0 0 应付职工薪酬11 11 12 13 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费7 8 8 9 营业利润 150 152 159 170 其他流动负债14 14 14 15 营业收入(%) 18.74 17.98 17.65 17.60 流动负债合计106 95 107 111 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 149 152 159 170 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 18.63 17.98 17.65 17.60 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 13 15 15 16 其他非流动负债5 5 5 5 净利润 135 138 144 154 负债合计111 100 112 116 营业收入(%) 16.95 16.26 15.99 15.94 归属于母公司的所有者权益1269 1391 1535 1688 归属于母公司的净利润 135 138 144 154 少数股东权益0 0 0 0 同比增速(%) -5.42 1.60 4.50 6.83 股东权益1269 1391 1535 1688 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益1380 1491 1646 1805 EPS（元/股） 0.98 1.00 1.04 1.11 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额172 183 256 288 投资36 -85 -77 -80 基本指标 资本性支出-92 -131 -195 -163 2023A 2024E 2025E 2026E 其他6 6 10 10 EPS 0.98 1.00 1.04 1.11 投资活动现金流净额-51 -210 -262 -233 BVPS 9.20 10.08 11.12 12.23 债权融资0 0 0 0 PE 28.62 28.17 26.95 25.23 股权融资0 -16 0 0 PEG -5.28 17.61 5.99 3.69 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 3.05 2.79 2.52 2.30 筹资成本-80 0 0 0 EV/EBITDA 31.29 15.39 12.17 10.27 其他-3 0 0 0 ROE 10.67% 9.89% 9.37% 9.10% 筹资活动现金流净额-83 -16 0 0 ROIC 8.71% 8.43% 8.11% 7.96% 现金净流量38 -43 -5 55 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同