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季报点评：季度扣非净利创三年新高

2025-10-25 笃慧,高亢国盛证券 M.凯

核心观点：公司2025年三季度报告显示业绩显著改善，季度扣非净利润创三年新高，毛利率持续改善，产品结构高端化加速，盈利能力有望提升，高分红属性突出。
关键数据：
- 前三季度营业收入432.83亿元，同比下降12.19%；归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%；基本每股收益0.353元。
- 2025Q3归母净利润7.13亿元，同比增长37.12%，环比下降19.37%；扣非归母净利润6.66亿元，同比增长20.73%，环比增长2.42%，创2022年三季度以来单季度最好成绩。
- 前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%；1-8月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期为-169.7亿元。
- 2024Q4-2025Q3销售毛利率分别为12.02%、11.79%、14.52%、15.07%；销售净利率分别为3.4%、3.93%、5.75%、4.78%。
- 前三季度钢材产量694.90万吨，其中第三季度产量同比增长超14%；建筑用材产量占比不到10%，特钢长材产量占比36%。
- 2025年上半年先进钢铁材料销量133.72万吨，占比29.77%，毛利率20.26%。
- 2025年下半年拟每10股派发现金红利1.186元（含税），约7.31亿元（含税），占上半年净利润的50%。
研究结论：公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善及股东赋能，盈利能力显著韧性，后续有望受益于行业供需结构改善。维持“买入”评级，近三年估值中枢区域对应市值336亿元左右，高位区域对应市值467亿元左右。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。