2024年半年报点评：业绩超预期，单季扣非归母净利创历史新高

公司研究 证券研究报告 铜2024年08月28日 铜陵有色（000630）2024年半年报点评 业绩超预期，单季扣非归母净利创历史新高 推荐维持） 目标价：3.78元 当前价：3.06元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股)1,279,292.04 已上市流通股(万股)1,052,646.42 总市值(亿元)391.46 流通市值(亿元)322.11 资产负债率(%)51.82 每股净资产(元)2.57 12个月内最高/最低价4.35/2.90 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-27 36% 19% 2% -15% 23/0823/1124/0124/04 铜陵有色 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《铜陵有色（000630）2023年报&2024年一季报点评：税金及期间费用增加拖累公司业绩，看好公司成长潜力》 2024-04-29 《铜陵有色（000630）深度研究报告：海外资源注入赋能铜全产业链发展》 2024-01-16 《铜陵有色（000630）深度研究报告：米拉多铜矿注入预期进一步强化，中长期公司铜精矿自给率或将进一步提升》 2020-05-27 事项： 8月27日，公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入715.09亿元，同比增长3.94%；归母净利润21.81亿元，同比增长6.24%；扣非归母净利润22.09亿元，同比增长54.99%；经营活动现金净流量22.76亿元，同比增长77.34%。 评论： 业绩超预期，铜及硫酸等副产品价格提升带动业绩稳步增长。上半年，国内铜、硫酸、黄金价格分别同比增长10%、44%、20%，其中二季度铜、硫酸、黄金价格分别同比增长18%、85%、23%，环比增长15%、30%、13%。受铜、硫 酸价格上涨和公司贸易体量减少，公司上半年实现营业收入715.09亿元，同 比+3.94%，其中二季度实现营业收入387.89亿元，同比+12.56%，环比+18.55% 分业务看上半年铜营收60.5亿元，同比+1.66%，黄金等副产品8.7亿元，同 比+20.12%，化工及其他产品营收1.7亿元，同比+8.49%，毛利率分别+0.53pct -3.32pct、+11.65pct。 公司期间费用稳中有降，一部分抵消了减值的增加。24年上半年，公司期间费用小幅下滑，管理费用、销售费用、研发费用和财务费用总额为14.09亿元同比-4.2%，减少主要来自财务费用，其中上半年财务费用3.2亿元，同比-28.3%，主要来自利息支出的下降。减值方面，上半年公司信用减值损失-1.33 亿元，同比增加1.27亿元，主要来自应收账款坏账损失；资产减值损失-1.35 亿元，同比减少0.84亿元，主要来自存货跌价损失；公允价值变动收益-1.15 亿元，同比增加0.62亿元，主要来自衍生金融工具产生的公允价值变动收益期间费用的下滑一定程度抵消了减值的增加，最终推动公司上半年归母净利润 21.81亿元，同比+6.24%，二季度实现归母净利润10.85亿元，同比+5.11%，环比-1.10%。其中中铁建铜冠上半年实现净利润10.32亿元，对公司净利润贡献达到7.22亿元。 公司铜精矿产量增长潜力大，铜箔投产在即有望增厚业绩。2023年，公司生产阴极铜175.63万吨，约占国内总产量的13.52%，自产铜精矿含铜17.51万吨，位居国内领先地位。根据公告，中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25万吨铜金属 量，进一步提高原料自给率，公司未来业绩增量空间广阔。此外，截至2024 年6月，公司铜箔产品铜箔产能达5.5万吨，利用超募资金在池州和铜陵建设的铜箔项目已完成设备安装调试，将于近期试生产，投产后铜冠铜箔将具备各类高精度电子铜箔8万吨的年生产能力，届时有望进一步增厚公司业绩。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润40.35亿元、44.17亿元、50.34亿元，分别同比增长49.5%、9.5%、14%。考虑可比公司估值情况，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价为3.78元，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期；金属价格大幅波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 137,454 149,550 159,288 163,106 同比增速(%) 12.8% 8.8% 6.5% 2.4% 归母净利润(百万) 2,699 4,035 4,417 5,034 同比增速(%) -1.1% 49.5% 9.5% 14.0% 每股盈利(元) 0.21 0.32 0.35 0.39 市盈率(倍) 14 10 9 8 市净率(倍) 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,175 13,793 14,670 14,935 营业总收入 137,454 149,550 159,288 163,106 应收票据 1,047 547 637 816 营业成本 127,479 137,929 146,702 149,348 应收账款 1,905 2,423 2,803 3,122 税金及附加 919 1,000 1,065 1,090 预付账款 7,899 6,896 8,069 8,961 销售费用 103 112 127 130 存货 15,805 17,090 22,768 24,374 管理费用 1,761 1,916 2,041 2,089 合同资产 0 0 0 0 研发费用 802 873 930 952 其他流动资产 3,410 3,626 2,662 5,325 财务费用 783 541 546 551 流动资产合计 41,240 44,376 51,610 57,531 信用减值损失 11 -130 -130 -130 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -568 -332 -332 -332 长期股权投资 917 1,219 985 1,040 公允价值变动收益 -11 -120 -120 -120 固定资产 25,298 24,927 24,603 24,926 投资收益 156 156 156 156 在建工程 2,919 3,338 3,758 4,025 其他收益 183 183 183 183 无形资产 5,391 7,851 7,566 8,164 营业利润 5,396 6,955 7,654 8,721 其他非流动资产 2,477 1,635 1,635 1,635 营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 37,005 38,975 38,552 39,795 营业外支出 16 16 16 16 资产合计78,245 83,351 90,162 97,326 利润总额 5,392 6,951 7,649 8,717 短期借款9,652 10,906 12,159 13,413 所得税 1,597 1,738 1,912 2,179 应付票据 1,312 1,420 1,510 1,537 净利润 3,795 5,213 5,737 6,537 应付账款 6,053 6,896 7,335 7,467 少数股东损益 1,095 1,178 1,319 1,504 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,699 4,035 4,417 5,034 合同负债 647 704 750 768 NOPLAT 4,346 5,619 6,146 6,951 其他应付款 882 882 882 882 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.32 0.35 0.39 一年内到期的非流动负债2,504 2,504 2,504 2,504 其他流动负债 2,972 3,635 3,955 4,355 主要财务比率 流动负债合计 24,023 26,947 29,096 30,928 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 9,841 9,906 9,946 10,000 成长能力 应付债券 2,234 0 0 0 营业收入增长率 12.8% 8.8% 6.5% 2.4% 其他非流动负债 2,650 2,650 2,650 2,650 EBIT增长率 44.5% 21.3% 9.4% 13.1% 非流动负债合计 14,725 12,556 12,596 12,650 归母净利润增长率 -1.1% 49.5% 9.5% 14.0% 负债合计 38,748 39,504 41,693 43,578 获利能力 归属母公司所有者权益 31,817 34,590 37,492 40,867 毛利率 7.3% 7.8% 7.9% 8.4% 少数股东权益 7,679 9,258 10,977 12,881 净利率 2.8% 3.5% 3.6% 4.0% 所有者权益合计 39,497 43,847 48,469 53,748 ROE 8.5% 11.7% 11.8% 12.3% 负债和股东权益 78,245 83,351 90,162 97,326 ROIC 10.2% 11.6% 11.4% 12.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.5% 47.4% 46.2% 44.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 68.1% 59.2% 56.2% 53.2% 经营活动现金流5,925 11,334 3,867 8,392 流动比率 1.7 1.6 1.8 1.9 现金收益7,777 9,773 10,497 11,229 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 存货影响 1,362 -1,285 -5,678 -1,605 营运能力 经营性应收影响 -2,420 1,316 -1,311 -1,057 总资产周转率 1.8 1.8 1.8 1.7 经营性应付影响 -1,050 951 529 160 应收账款周转天数 5 5 6 7 其他影响 255 579 -170 -334 应付账款周转天数 17 17 17 18 投资活动现金流 -1,448 -6,301 -3,365 -5,009 存货周转天数 47 43 49 57 资本支出 -15,737 -6,529 -4,025 -5,329每股指标(元) 股权投资-98 -303 234 -55 每股收益 0.21 0.32 0.35 0.39 其他长期资产变化14,387 530 426 375 每股经营现金流 0.46 0.89 0.30 0.66 融资活动现金流-3,393 -2,415 375 -3,118 每股净资产 2.49 2.70 2.93 3.19 借款增加 5,373 -915 1,294 1,307估值比率 股利及利息支付 -1,715 -2,701 -2,909 -3,218 P/E 14 10 9 8 股东融资 2,146 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -9,197 1,202 1,990 -1,208 EV/EBITDA 8 6 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研