2022年三季报点评：Q3扣非归母净利创历史新高，技术服务业务持续增长可期

中国汽研（601965）2022年三季报点评 Q3扣非归母净利创历史新高，技术服务业务持续增长可期 2022年11月01日 / / 【投资要点】 Q3扣非归母净利同比、环比实现增长，创季度新高。2022年前三季度公司实现营收21.54亿元，同比-16.88%，实现归母净利4.89亿元，同比-1.46%，扣非归母净利4.62亿元，同比+16.41%。其中2022Q3单季度营收8.14亿元，同比+2.95%，环比+4.49%；归母净利1.89亿元，同比-18.92%，环比+11.83%，主要是去年同期棚户区改造处置相关资产增利0.79亿元；扣非归母净利1.75亿元，同比+12.02%，环比+6.06%。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586305 相对指数表现 汽车技术服务业务营收占比超80%，增长势头强劲。前三季度，公司汽车技术服务业务实现收入18.18亿元，同比+26.49%，主要原因一是公司强化业务协同，动态跟踪市场信息，提高市场开拓力度，二是持续业务结构优化，非法规类业务、风洞业务、新能源及智能网联、 基本数据 20.99% 9.61% -1.78% -13.16% -24.54% -35.92% 中国汽研沪深300 测试装备业务量同比提升。其中Q3，实现收入6.79亿元5.62，同比 +20.82%。装备制造业务实现收入3.36亿元，同比-70.89%，环比 +67.16%，主要原因是专用车业务受市场环境、疫情等因素影响，公司加强风险管理，控制业务规模，导致收入同比下降。 毛利率保持高位，销售管理费用合理，研发高投入保障公司长远发展。2022前三季度公司毛利率43.80%，同比提升11.54pct，维持高位；2022Q3单季度毛利率44.00%，同比+4.29pct，环比+1.40pct，同比实现较大增幅，系高利润的技术服务业务占比提升所致。公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.09%/8.43%/5.71%/-0.58%，环比分别+0.13/+0.20/+0.11/-0.09pct。得益于汽车技术服务业务量的快速增长，公司销售、管理人员绩效薪酬增加，进而推高了销售、管理费用，公司费用总体较合理。研发投入保持较高增速，有助于公司打造核心优势，扩大市场份额。 公司技术服务业务增长双轮驱动：纵向挖掘服务深度，横向拓展服务范围。新老业务有望协同发展，智能、新能源、数据业务成长可期。纵向挖掘服务深度：构建“测试装备+测试服务+解决方案”全栈型技术服务模式，技术服务价值量有望提升。 横向拓展服务内容：公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管测试服务等业务。 总市值（百万元)17415.51 流通市值（百万元)17200.50 52周最高/最低（元）21.17/10.89 52周最高/最低（PE）28.86/15.62 52周最高/最低（PB）4.08/2.01 52周涨幅（%）13.65 52周换手率（%）130.98 相关研究 《汽车技术服务业务增长强劲，业务双向拓展持续增长可期》 2022.09.16 《新一轮股权激励推动公司进入成长新阶段》 2022.07.13 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司作为汽车测试服务领域龙头标的，围绕安全、绿色、体验3大主线布局，具ToG/ToC/ToB稀缺影响力。随着对智能网联汽车的监管不断完善，未来公司成长逻辑有望从新车认证与服务向运营车辆监管拓展，技术服务的内容与形式有望更加丰富，打开公司未来成长空间。公司氢能国检中心Q4建成投产，有望成为技术服务业务的新增长点。 考虑到专用车行业低迷将会持续，我们轻微下调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收33.17/38.15/44.25亿元（-6.19%/-7.56%/-8.56%）；归母净利润7.05/8.48/10.03亿元（-8.08%/-8.03%/-8.74%））；EPS分别为0.70/0.84/1.00元，对应PE为27.95/23.21/19.64倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3835.07 3317.34 3814.94 4425.33 增长率(%) 12.21% -13.50% 15.00% 16.00% EBITDA（百万元） 1015.04 1274.96 1450.63 1715.52 归属母公司净利润（百万元） 691.67 704.58 848.44 1002.82 增长率(%) 23.86% 1.87% 20.42% 18.20% EPS(元/股) 0.71 0.70 0.84 1.00 市盈率（P/E） 26.21 27.95 23.21 19.64 市净率（P/B） 3.36 3.35 2.93 2.55 EV/EBITDA 16.75 13.99 12.04 9.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司业务拓展不及预期； 试验测试设施建设不及预期； 人才与团队流失风险； 技术开发业务不及预期； 公司设备产品开发不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 4126.094997.27 523.541237.06 189.16254.77 230.77212.20232.72269.09 1420.253201.193272.734528.31 货币资金 流动资产2902.87 存货 应收及预付1060.82 4281.284378.984560.794822.87 非流动资产 其他流动资产191.03 94.77 2798.732874.802994.183219.76 固定资产 长期股权投资94.77 843.83838.51 2074.312240.59 314.70643.83 277.46277.46 166.79182.56 643.44434.73565.01620.78 其他流动负债 0.001324.891031.751321.55 短期借款 7184.168505.079558.0610749.26 资产总计 长期借款0.000.000.000.00 无形资产378.78398.78450.78468.78 在建工程155.28 其他长期资产853.73 流动负债1183.47 应付及预收540.03 非流动负债277.46 0.00 277.46277.46277.46277.46 其他非流动负债 应付债券0.00 1594.711594.71 5884.126732.56 8505.079558.06 2351.782518.05 245.00269.17307.46352.18 少数股东权益 3018.623426.514274.955277.77 留存收益 实收资本989.23988.96988.96988.96 负债合计1460.94 资本公积1596.43 归属母公司股东权益5478.22 负债和股东权益7184.16 利润表（百万元） 5926.39 790.47 338.52 94.77 94.77 203.39 836.17 2384.25 441.91 277.46 0.00 0.00 2661.71 1594.71 7735.38 10749.26 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 708.75 1247.36 1013.05 1755.76 净利润 729.39 728.75 886.73 1047.54 折旧摊销 283.06 383.46 420.97 473.60 营运资金变动 -228.86 91.67 -356.23 157.32 其它 -74.84 43.48 61.59 77.30 投资活动现金流 -243.45 -465.48 -600.59 -742.26 资本支出 -151.68 -449.80 -572.26 -705.36 投资变动 -1.95 -11.00 -23.00 -31.00 其他筹资活动现金流银行借款 -89.82 -4.68 -5.33 -5.90 -278.840.00 999.06 1324.89 -340.92 -293.14 242.08 289.80 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 37.37 -2.00 0.00 0.00 其他 -316.21 -323.84 -47.78 -47.72 现金净增加额 186.45 1780.94 71.54 1255.58 期初现金余额 1203.17 1389.63 3170.57 3242.10 期末现金余额主要财务比率 1389.63 3170.57 3242.10 4497.69 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 12.21% -13.50% 15.00% 16.00% 营业利润增长 24.75% 1.69% 21.05% 17.90% 归属母公司净利润增长 23.86% 1.87% 20.42% 18.20% 获利能力（%）毛利率 33.43% 41.50% 42.00% 43.00% 净利率 19.02% 21.97% 23.24% 23.67% ROEROIC偿债能力 12.63% 11.97% 12.60% 12.96% 11.03% 10.11% 10.88% 11.29% 资产负债率（%） 20.34% 27.65% 26.34% 24.76% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.45 1.99 2.23 2.49 速动比率 2.14 1.83 2.05 2.29 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.53 0.39 0.40 0.41 6.03 16.62 15.5215.63 5.44 16.39 12.6316.45 0.71 0.70 0.84 1.00 0.725.54 1.245.86 1.016.70 1.757.70 26.21 27.95 23.21 19.64 P/B 3.36 3.35 2.93 2.55 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 2552.871940.642212.672522.44 营业成本 营业收入3835.073317.343814.944425.33 销售费用103.68101.11118.26139.40 税金及附加40.8256.4362.9570.81 186.23173.19202.19238.97 研发费用 管理费用279.21279.65322.36374.83 -9.85-12.21-14.32 -8.35 资产减值损失 财务费用-17.35-15.46-48.25-50.46 3.10 2.67 2.32 -2.72 投资净收益 公允价值变动收益1.570.000.000.00 其他收益83.5292.18106.15123.02 资产处置收益94.6720.9019.8418.14 营业外收入8.179.3010.4011.50 营业利润840.16854.331034.211219.31 利润总额842.96857.631037.111222.81 营业外支出5.376.007.508.00 净利润729.39728.75886.731047.54 所得税113.56128.8815