单季度扣非净利创历史新高，看好公司长期价值

唐山港发布2023年三季报，单季度扣非净利创历史新高。唐山港2023前三季度实现营业收入44.49亿元，同比增长1.13%，实现归母净利润16.14亿元，同比增长16.42%，实现扣非归母净利润16.07亿元，同比增长21.91%。 Q3单季度，公司实现营业收入15.25亿元，同比下降14.45%，但是实现归母净利润5.84亿，同比增长17.55%，扣非归母净利润5.81亿，同比增长21.62%，其中扣非归母净利润规模创下历史新高。 第三季度收入下降但利润提升，或主要来自于业务结构优化。单三季度来看，公司虽总体收入同比下滑，但是毛利率达到51.83%、净利率达到40.77%，或主要来自于低毛利率的商品销售业务规模有所缩减，装卸主业的收入占比进一步提升所致。具体来看，第三季度公司实现货物吞吐量5850.67万吨，同比增长1.22%，其中矿石吞吐量2836.03万吨，同比增长7.00%，煤炭吞吐量1722.06万吨，同比下滑14.14%，钢铁吞吐量477.81万吨，同比增长29.13%，其他货种完成吞吐量814.77万吨，同比增长8.05%，虽煤炭业务整体表现偏弱，但是其他品类均实现了较快增长，公司利润的高增长证实了公司专注主业剥离亏损业务的效果优异。 国家发行特别国债，或对钢铁产业链需求形成拉动。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，特别国债主要投向于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，或对基建及相关产业需求形成拉动，散货吞吐量需求有望得以提振。 风险提示：宏观经济超预期下滑，港口整合不及预期，钢铁超预期限产等。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 唐山港股份2023Q3营收同比下降但扣非归母净利润创历史新高，是公司聚焦装卸主业剥离亏损业务战略的优异成果，自2020年以来，公司经营质量持续改善，虽短期煤炭需求仍较为低迷，但是我们认为特别国债的发行将拉动我国基建投资进而拉动散货吞吐量，公司背靠唐山钢铁产业有望充分受益 ， 维持盈利预测不变 ，预计2023-2025年公司实现净利润21.04/22.38/23.06亿元，同比分别+24.5%/+6.4%/+3.0%，对应PE估值10.0/9.4/9.1倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 唐山港发布2023年三季报，单季度扣非净利创历史新高。唐山港2023前三季度实现营业收入44.49亿元，同比增长1.13%，实现归母净利润16.14亿元，同比增长16.42%，实现扣非归母净利润16.07亿元，同比增长21.91%。Q3单季度，公司实现营业收入15.25亿元，同比下降14.45%，但是实现归母净利润5.84亿，同比增长17.55%，扣非归母净利润5.81亿，同比增长21.62%，其中扣非归母净利润规模创下历史新高。 图1：唐山港营业收入及增速 图2：唐山港归母净利润及增速 图3：唐山港单季度营业收入及增速 图4：唐山港单季度归母净利润及增速 第三季度收入下降但利润提升，或主要来自于业务结构优化。单三季度来看，公司虽总体收入同比下滑，但是毛利率达到51.83%、净利率达到40.77%，或主要来自于低毛利率的商品销售业务规模有所缩减，装卸主业的收入占比进一步提升所致。具体来看，第三季度公司实现货物吞吐量5850.67万吨，同比增长1.22%，其中矿石吞吐量2836.03万吨，同比增长7.00%，煤炭吞吐量1722.06万吨，同比下滑14.14%，钢铁吞吐量477.81万吨，同比增长29.13%，其他货种完成吞吐量814.77万吨，同比增长8.05%，虽煤炭业务整体表现偏弱，但是其他品类均实现了较快增长。公司利润的高增长证实了公司专注主业、剥离亏损业务战略的效果优异。 图5：唐山港Q3单季度各品类散货吞吐量同比情况 国家发行特别国债，或对钢铁产业链需求形成拉动。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，特别国债主要投向于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，或对基建及相关产业需求形成拉动，散货吞吐量需求有望得以提振。 风险提示：宏观经济超预期下滑，港口整合不及预期，钢铁超预期限产等。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 唐山港股份2023Q3营收同比下降但扣非归母净利润创历史新高，是公司聚焦装卸主业剥离亏损业务战略的优异成果，自2020年以来，公司经营质量持续改善，虽短期煤炭需求仍较为低迷，但是我们认为特别国债的发行将拉动我国基建投资进而拉动散货吞吐量，公司背靠唐山钢铁产业有望充分受益，维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司实现净利润21.04/22.38/23.06亿元 ，同比分别+24.5%/+6.4%/+3.0%，对应PE估值10.0/9.4/9.1倍，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明