申万宏源轻工纺服：伟星股份26H1营收扣非净利创历史新高盈利拐点确立

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 伟星股份2026年上半年营收26.6亿元，同比增长13.8%，扣非净利润4.05亿元，同比增长11.9%，二者均创历史新高，在汇兑损失扩大、原材料成本上行双重拖累下仍领跑纺织行业，二季度盈利增速回升，拐点确立。 2. 公司短、中、远期成长逻辑清晰：短期订单呈中高双位数增长，国内户外等大客户订单起量；中期产能全球化布局，国内外产能持续扩张，可保障旺季交付；远期柔性制造、快速交付能力形成差异化优势，对标YKK有广阔成长空间。 二、投资线索 1. 公司业务结构：上半年拉链营收同比增长11%，纽扣增长15.6%，其他辅料增长9.8%，多品类全线增长；国内营收增长18%，国际业务增长6.7%，国内业务表现更亮眼。 2. 产能布局：2025年纽扣产能125亿粒、拉链10亿米；2026年上半年纽扣产能同比增7.9%、拉链增9.3%，国内产能占比82%，海外布局孟加拉、越南，且持续推进基地二期扩产，保障全球化交付。 3. 核心竞争力：在服装供应链柔性化趋势下，伟星的产能近客户、全链自主、一站式配套、产能弹性等优势，适配小单快反、个性化订单需求，差异化对标标准化生产的YKK，抢占增量市场份额。 4. 盈利预测与估值：上调2026年盈利预测至7.3亿元，2027年8.4亿元，2028年9.5亿元，当前市值对应2026年PE不到19倍，估值具备安全边际与成长弹性，维持买入评级。三、风险与关注 1. 汇兑损失、原材料成本上行仍对盈利有一定压制，后续需关注成本传导效率。2. 海外产能扩张后需关注运营爬坡情况，以及国际业务拓展进度。3. 对标YKK的成长路径为中长期逻辑，需关注全球辅料市场竞争格局变化。四、后续安排 1. 上海策略会将于指定时间举办，伟星股份董秘黄总将出席，欢迎参会。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源轻工、仿佛、美护、伟星股份二六H一营收扣非净利双创历史新高盈利拐点确立。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何 方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要、任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。 申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。嗯，各位投资者，大家晚上好，我是申万宏源证券的研究员王丽萍。那呃，我们今天要重点跟大家推荐的公司呢，是伟星股份。呃，我们看到上周的时候，伟星发 发布的中报啊，也是超了市场预期。 呃，公司的这个收入和利润都是 啊，出现这个呃，就是非常好的一个增长。那今天呢，有请我们组的。啊，徐家峰来跟大家来汇报一下啊，那个。啊，伟星股份的情况啊，那我们对伟星也是非常推荐的。 呃，然后在接下来的两天，我们会在上海开。啊，策略会伟新的董秘黄总也是会来我们的。策略会现场也欢迎大家。啊感兴趣的话啊和公司高管在上海相见 好。 没加饭。好，谢谢丽萍老师。那个大家晚上好，我是万纺区阿峰。那今天晚上我们汇报一下伟星股份的这个呃。 情况啊。那伟星是国内。不是辅料行业的一个龙头啊，主营的产品是大家所熟知的这个拉链和纽扣。那这些年呢，也延伸到了织带和等等其他的这个服饰辅料。 嗯，客户的话附带这个国内外主流的这个服装品牌啊。产品定位是比较中高端。那在拉链这个品类上的话，现在只是已经是这个仅次于YKK的全球重要的一个供应商了。那在纽扣这个品类上的话，几乎是全球第一。 那今天我的分享会分为五个部分了，第一个部分的话，我们来回顾这中报的业绩。那讲清楚这盈利拐点为什么是确立的。第二部分是讲短期啊，也说是短期的增长，其实取决于的是订单的情况啊。为什么说短期的订单是已经超预期了？ 那第三部分的话，讲中期的增长，其实看的是产能。啊，产能如何去增长？这个成长重启。那第四部分是铺垫，第五部分呢就讲远期。 第四部分我们要讲讲这个核心。竞争力。啊，这个。呃，对比Y K K的差异化优势在哪里？ 啊，那第五部分就是讲远期，那对标YKK有多大的一个空间，以及运营预测和估值。那首先来看这个上半年的整体的情况啊，二六年上半年的营收二十六点六个亿。同比增长百分之十三点八。啊，规模净利润。 四点一三亿，同比增长百分之十一点八。扣费规模净利润四点零五亿。同比增长百分之十一点九。啊，那这个呃，上半年的营收和扣费净利双创历史新高。 那这个历史新高其实并不是在一个轻松的环境下。啊，取得了啊上半年。公司承受了两个非常明显的拖累，一个是会对损失。啊，同比扩大了呃两千接近两千七百万，啊，达到了上半年的汇兑损失达到三千七百多万。 第二个是原材料成本上上行啊，那我们知道中油制造都是先接单后交货。啊，呃，甚至像伟星这样，如果是备料相对周转快的公司的话，可能是先接单先定价，再买料的。啊，所以说原材料成本上涨的话，像下游的传导其实它会相对滞后。所以成本上涨会一定程度上压低这个毛利率。 所以在刚才说的这个汇兑。啊，和原材料成本上行两大不利因素下。啊，叠加的情况下，其实公司的净利润仍然是 啊，领跑整个纺织的行业，而且创出了历史同期的新高，这恰恰说明了 啊，这个主页的高含金量。那我们看单季。 啊，我们认为这是一个拐点，确立非常核心的证据啊。那一季度的点评的时候，我们呃已经提示过，这个一季 度会对损失影响非常显著，利润是阶段性的低点。那到二季度 啊，公司的营收十六点。二亿。 啊，归母净利润三点二亿。啊，那营收和规模净利润同比增长的话，都是在百分之十九左右。啊，且这个利润的增速。开始跟上了这个收入的增速。 啊，而且较一季度的话，收入和利润增速都是显著扩大的。啊，那这里面有两个原因，一个是去年二季度的时候，这个关税战导致的纺织的。啊，这个业绩的低基数。啊，第二个的话就是部分的大客户，尤其国内的啊，偏户外的这个大客户的订单起量。 啊，所以导致了这个公司的二季度的营收和利润表现都非常不错。啊。那呃，当然更重要的一点就是利润增速已经重新跟上零售的增速啊。大家知道啊，过去一年市场对于 这个违心比较大的担心啊，就是在刚才说的这个汇兑啊、成本啊、费用投入先行啊。 等等，拖累上的话，利润的增速可能会是普遍的预期，都是利润增速是跟不上收入增速的。但二季度我们看到的这两项已经增速。啊，同步了说明。呃，这个这个担忧这些这些系列的担忧啊，其实在编辑上正在被 啊，这个改善。 啊。那我们后面可以看到的是，可能利润增速啊出现正杠杆效应的一个窗口。啊，那我们把时间 呃，这个呃，这个嗯，轴拉长一点的话，我们看到2025年全年的规模净利润是6.45亿，同比下滑了百分之八啊，是这几年的这个业绩的低点。那么今年上半年的话，回到百分之十一点八的一个正增长。 啊。全年我们预计还是会。呃，恢复到这个。呃，利润的话大概是在双位数以上的增速啊。 现在我们一上这一次周报之后，尚秀林预测到。接近七点三个亿啊。啊，那所以说呃，总体的判断我们来说，低点已过，重新向上。啊，二季度这个业绩中报是一个盈利拐点，确立成长重启的。 啊 重要的一个呃节点啊。那从中报的呃，我们再细再多说一点，那个中报的情况，这个接下去看利润率啊。这个利润质量的问题。二六上半年的毛利率是百分之四十二点六。 啊，那受成本上涨的话。微降了0.3个百分点。啊，这个比我们原来预想的要好。啊，这个。 呃，我们预计呢后续嗯再向下游去传导这个成本上涨的。这拖累之后的话，啊，这个利润率还能往上。啊，下半年我们预计这个同比去年呃利润率的这个提幅啊，应该是环比扩大。那在费用端呢？ 啊，销售费用率百分之八点七，啊，同比探低了零点。一个百分点。管理费用率九点，百分之九点三，同比探低了零点七个百分点。这两项啊是随着营收规模扩大带来的这个。 规模效应。啊，那引引引发费用率啊，保持持平略增这个。明显一个百分点，啊，说明公司的这个投入还是保持了相当的力度。啊，财务费用率同比的提升主要就是刚才提到的汇兑损失所。 导致的。那这多项呃，这个相权之后呢，期间费用率是 嗯，同比略升了不到0.1个百分点，总体比较平稳 。啊 所以这个利润率下行的这个趋势啊，其实是已经被遏制住了。啊，那这个公司的利润的 其实这个传导的过程，其实就是呃，现在公司处在一个全球化的市场开拓过程中，所以管销费用先行属于是一个正常的发展路径。 啊，随着这个销售规模。有效扩大之后，其实它的规模效应会显著体现。所以摊低各项费用率啊，即将会释放这个利润。端的一个弹性。 那在这二季度的这个。啊，利润率的和费用率的这个结构来看的话，已经是出现端倪了。啊 是吧，所以我们认为后面的话啊，这个是营收规模进进一步向上的话，其实利润的增长感弹性就会体现出来了。啊，那第二部分就是呃，这个我们看到 呃呃，这个就是刚才说的这个业绩回顾啊。 那这这其次呢，我们去看短期这个订单的情况。啊，订单其实不是呃现在变好的。啊，大体在这个两三个月前，二季度总体的阶段就已经恢复到了。嗯，这个嗯。 中高双位数的一个增速。啊，中高上位数的一个增速。啊，那 呃，主要的原因还是。呃，个别客户的这个供应链中的这个供应份额开始出现了一个突破性的增长啊，因为 嗯，对于辅料来说。 啊，原来供应的选择并不多。啊，大家所熟知的Y K K。啊，卫星等。嗯，在个别品牌的供应商中，可能它的单一供应商的这个份额很大。 那随着卫星 呃，共入之后啊。这个供应链重构啊，伟星可能从一个品牌中的一个低份额率。啊，像 中高份额率的扩张是会非常快的。啊，所以。 今年上半年在个别品牌中，这个供应链的份额其实有所突破。第二个是。呃，国内今年的订单总体会比 啊，这个海外的。这个订单要更加超预期。 啊，国内因为前期的这个库存可能会更加低位。第二是国内结构性的嗯，这个增长。啊，体现的会更加淋漓尽致。啊，尤其是在 高性价比的户外品牌啊，类似骆驼这样的品牌在放量的过程中啊。 那伟霆作为供应商的话，他的订单 的爆发性是非常高的。啊，所以最终我们看到的是二季度的总体订单接单增速是 啊，提速到了中高双位数的一个增长。啊，那进入到三季度的话，目前还是保持一个双位数的增速。啊，还是延续了一个很好的势头。 啊，但是可预见就是因为二季度去年是个低基数，所以这个中高仓位的增速。啊，是相对的一个比较高的一个位置。啊，不。这个我觉得后续维持住一个双位数的增速的话，应该是能够 啊，证明这个景气度的延续了。 啊，那 呃，从分呃业务来看，上半年的拉链业务。啊，这个同比增长了百分之十一。啊，纽扣业务同比增长了百分之十五点六。啊，这个其他辅料同比增长了。 百分之九点八。啊。可以看到就是全多品类是全线增长。没有明显的一个增速短板。 啊，这也意味着就成成为这个。呃，辅料王国呃，为愿景的这个公司之后，其实单一品类的需求波动对公司的影响的降低。啊 那第二呢，就是从。这个。 这个呃境内境外来说的话，国内总体是同比增长了百分之十八啊，国际业务收入同比增长了百分之六点七。啊，所以就是从这两个呃营收的结构来看的话，年初至今纽扣是强于拉链。啊，国内是强于国际的，这是现实。啊，但是长远去看空间来说的话，拉链业务和国际业务才会是。 这个成长空间更大的方向。啊，所以 嗯，基于这个判断，我们正好也会引出接下来我们要讲的一个中期和远期的逻辑。啊 那第三。就会就是我们刚才说的。 其实中期是看产能的。短期看订单。中期的成长看产能。那我们看到。 伟星有一个非常扎实的基本面支撑，我们分两个维度来讲。啊，产能的规模匹配的是峰值交付能力。产能的结构匹配的是全球化市场。那先看选人规模。 二五年的时候 嗯。这个公司的产能大概是纽扣一百二十五亿粒啊，全年口径啊，拉链的话是十万呃十亿米啊。那今年的半年口径的产能啊。是。 行。呃，上半年是我记。那我看看。上半点是六十八E D。 啊，这个同比增长了。啊，同比增长了百分之七点九。啊，拉链是五点三亿米，同比增长了百分之九点三。啊，所以产能在持续的增长。 啊，那现在的产能的分布结构来看的话，啊，国内的产能占比，境内的产能占比在百分之八十二，境外的产能占比在主要是孟加拉和呃这