2025年三季报点评：供需双振拉动存储价格大幅走强，盈利能力持续改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年三季度，香农芯创实现营收92.76亿元（同比增长6.58%，环比增长0.64%），归母净利润2.02亿元（同比下降3.11%，环比增长42.81%），扣非归母净利润2.00亿元（同比下降0.65%，环比增长41.98%）。
• 盈利能力改善：受益于市场需求提升、产品销售价格上涨及产品结构变化，公司毛利率提升至4.03%（同比下降0.5个百分点，环比增长0.81个百分点），净利率提升至2.11%（同比下降0.23个百分点，环比增长0.58个百分点）。
• 存储价格走强：供需双振拉动存储价格大幅走强，预计四季度DRAM价格将季增8-13%（加计HBM涨幅13-18%），NAND Flash合约价平均涨幅5-10%。

业务发展

• 分销业务：公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，并通过全资子公司联合创泰扩大分销业务经营范围。
• 产品业务：子公司海普存储进展顺利，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，并进入产品量产阶段，部分国内主要服务器平台已完成认证和适配。
• 产业链合作：拟与无锡灵境云共同设立无锡新威智算科技有限公司，以充分发挥“分销+产品”优势，拓宽销售渠道并提升竞争力。

投资建议

• 盈利预测：调整公司2025-2027年归母净利润预测为6.41/9.32/12.57亿元（原值5.67/8.11/10.51亿元）。
• 目标价与评级：参考可比公司及海普存储国产替代进展，给予公司2026年65倍PE，目标价130.62元，维持“强推”评级。

风险提示

• 存储价格波动、核心供应商授权取消风险、下游需求不及预期。