2025年三季报点评：盈利能力持续改善，存货金额维持增势

2025-10-22 邓永康,李佳,许浚哲民生证券 SaintL

盈利能力持续改善：2025年前三季度，公司实现营业收入84.36亿元（同比增长6.98%），归母净利润9.82亿元（同比增长14.62%），扣非归母净利润9.77亿元（同比增长15.13%）。毛利率、净利率、扣非净利率分别提升至25.09%、12.54%、11.58%，同比分别提升0.82、0.85、0.82个百分点。销售费用率、管理费用率分别降至3.42%、2.99%，同比下降0.49、0.33个百分点。研发费用率提升至4.46%，同比提升0.68个百分点。财务费用率为-0.47%，同比基本持平。
存货金额维持增势：2025年前三季度存货金额提升至25.08亿元，较2025年上半年及2024年前三季度持续增长，为后续业务增长提供支撑。
国家电网项目进展：国家电网发布2025年特高压项目第四次设备招标，公司相关业务板块有望受益。公司联合子公司在近期国家电网采购中中标13.47亿元及2230万元，持续受益于电网设备需求。

预测与估值：预计公司2025-2027年营收分别为137.64、153.27、170.32亿元（增速11.0%、11.4%、11.1%），归母净利润分别为13.04、15.90、18.94亿元（增速27.4%、21.9%、19.2%）。以10月22日收盘价16.40元为基准，对应2025-2027年PE为17X、14X、12X。
投资评级：维持“推荐”评级，公司受益于全球电网基建周期，海外及网外市场持续贡献增量。