上市险企2025年三季报综述：盈利大幅提振，资负持续改善

核心观点

• 寿险NBV景气增长，财险COR改善，投资收益驱动利润提升。得益于新单增长景气叠加新业务价值率改善，上市险企2025年前三季度NBV延续较快增长；得益于巨灾赔付改善以及费用管控强化，25年前三季度财险综合成本率延续改善；投资收益提振推动归母净利润显著回暖。
• 投资服务业绩驱动盈利改善，利率企稳下净资产边际向好。25年前三季度上市险企利润改善主要由投资服务业绩大幅提升贡献；上市保险公司25年前三季度净资产整体改善，主要受利率企稳及盈利贡献提升影响。
• 产寿共振，看好头部险企盈利持续向好。预计寿险负债成本持续改善，报行合一下预计市场份额将进一步向头部险企集中；非车险报行合一预期下，看好头部财险公司承保盈利延续改善；长端利率下行以及信用利差收窄背景下，保险公司投资端主动管理能力重要性提升。

关键数据

• 寿险NBV增长：中国人保（76.6%）>新华保险（50.8%）>中国平安（46.2%）>中国人寿（41.8%）>中国太保（31.2%）>友邦保险（19.3%）。
• 财险综合成本率：人保财险（96.1%, -2.1pt）、平安财险（97.0%，-0.8pt）、太保财险（97.6%，-1.0pt）。
• 归母净利润增速：中国人寿（60.5%）>新华保险（58.9%）>中国财险（50.5%）>中国人保（28.9%）>中国太保（19.3%）>中国平安（11.5%）。
• 净资产变动：中国人寿（22.8%）>中国人保（16.9%）>中国平安（6.2%）>新华保险（4.4%）>中国太保（-2.5%）。

研究结论

• 预计新单及价值率共振推动上市险企NBV延续较快增长，降赔控费背景下头部财险公司承保盈利持续改善。
• 预计保险公司持续提升权益配置比例，进一步优化资产配置结构，维持行业“增持”评级。
• 个股方面，建议增持新华保险/中国平安/中国财险/中国太保/中国人寿/中国人民保险集团。