核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年三季度，香农芯创实现营收92.76亿元（同比增长6.58%，环比增长0.64%），归母净利润2.02亿元（同比下降3.11%，环比增长42.81%），扣非归母净利润2.00亿元（同比下降0.65%，环比增长41.98%）。
- 盈利能力改善：受益于市场需求提升、产品销售价格上涨及产品结构变化，公司毛利率提升至4.03%（同比下降0.5个百分点，环比增长0.81个百分点），净利率提升至2.11%（同比下降0.23个百分点，环比增长0.58个百分点）。
存储市场分析
- 供需双振拉动存储价格走强：据Trendforce，三大DRAM原厂优先分配先进制程产能给高阶Server DRAM和HBM，导致PC、Mobile和Consumer应用产能受挤压，预计第四季度一般型DRAM价格将季增8-13%，若加计HBM，涨幅将扩大至13-18%。NAND Flash方面，HDD供给短缺与长交期推动CSP转向QLC企业级SSD，预计第四季度各类产品合约价平均涨幅达5-10%。
- 四季度涨价有望持续：作为电子元器件分销商，随着存储价格持续走强，公司盈利能力有望进一步提高。
公司业务发展
- “分销+产品”协同驱动：公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。分销业务覆盖数据存储器、控制芯片、模组等产品，广泛应用于云计算存储等领域。全资子公司联合创泰于2024年5月获得AMD经销商确认函，扩大分销业务经营范围。
- 海普存储进展顺利：公司联合海力士、大普微设立海普存储，发力企业级SSD和RDIMM产品。海普存储已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，并进入部分国内主要服务器平台的认证和适配工作，正式进入量产阶段。
- 产业链深度合作：2025年8月，公司拟与无锡灵境云共同设立无锡新威智算科技有限公司，以充分发挥“分销+产品”优势，拓宽销售渠道并提升竞争力。
投资建议与目标价
- 盈利预测调整：调整公司2025-2027年归母净利润预测为6.41/9.32/12.57亿元（原值5.67/8.11/10.51亿元）。
- 目标价与评级：参考可比公司及海普存储国产替代进展，给予公司2026年65倍PE，目标价130.62元，维持“强推”评级。
风险提示
- 存储价格波动、核心供应商授权取消风险、下游需求不及预期。
