2025年三季报点评存储价格持续改善，定制化存储先发优势显著

兆易创新（603986）2025年三季报点评

核心观点

• 业绩持续改善：公司2025年三季度实现营收26.81亿元（YoY+31.40%，QoQ+19.64%），归母净利润5.08亿元（YoY+61.13%,QoQ+48.97%），收入及盈利能力显著提升。这主要得益于需求增长和DRAM供给格局持续改善，形成“价量齐升”态势。
• 利基型DRAM份额空间：随着海外大厂退出利基型DRAM市场，市场供不应求，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率环比改善明显。未来，大厂减产将为公司带来多倍增长空间。公司积极推进下一代工艺制程的产品开发和导入，进一步提升市场份额。
• 定制化存储先发优势：公司控股子公司青耘科技开展的定制化存储业务进展顺利，在AI手机、AI PC、汽车、机器人等领域客户拓展顺利。公司在定制化存储领域拥有显著先发优势，并与战略供应商保持长期稳定合作关系，保障产能和制程优势。
• Nor Flash价格温和增长：需求端，Nor Flash总bit数稳健增长；供应端，产能持续紧张，供给短缺没有明显改善迹象，价格有望温和上涨。公司45nm NOR Flash产能持续爬坡，预计于2026年补齐产品线，32Mb及以上容量实现45nm产品量产。45nm产品相较于55nm产品芯片面积缩减约20%，成本下降带来竞争力提升。公司产品在服务器市场高速发展期成为客户首选，有望维持较长时间的高速增长。

关键数据

• 2025年三季度营收：26.81亿元（YoY+31.40%，QoQ+19.64%）
• 2025年三季度归母净利润：5.08亿元（YoY+61.13%,QoQ+48.97%）
• 2025年三季度毛利率：40.72%
• 2025年三季度净利率：19.27%
• 45nm NOR Flash产能爬坡，预计2026年补齐产品线

研究结论

• 上调业绩预测：上调公司2025-27年归母净利润预测为17.01/23.22/30.29亿元（原值为15.59/21.53/26.36亿元）。
• 目标价：根据行业可比公司估值水平、公司龙头优势地位以及定制化存储发展前景，给予2026年80xPE，目标价278.36元。
• 投资评级：维持“强推”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新品研发不及预期
• 产能支持不及预期