2025年三季报点评：Q3主业维持稳健增速，盈利能力持续改善

2025-10-31 朱会振,舒尚立西南证券晓燚

事件：恒顺醋业发布2025年三季报，前三季度实现收入16.3亿元，同比增长6.3%，归母净利润1.4亿元，同比增长18%；其中25Q3实现收入5亿元，同比-4.6%，归母净利润0.3亿元，同比增长17.7%。
Q3主业表现：醋类产品收入10.5亿元，同比增长7.8%；酒类产品收入2.4亿元，同比-9.7%；酱类产品收入1.4亿元，同比增长2.3%。调味品主业Q3整体平稳增长。线下渠道收入4.2亿元，同比-7.1%；线上渠道收入0.8亿元，同比+17.4%。除东部战区外，其他区域均实现正增长。
盈利能力：前三季度毛利率37.3%，同比+1pp；25Q3毛利率34.7%，同比-0.9pp。费用控制良好，25Q3销售费用率17.2%，同比-1.6pp；管理费用率5%，同比-0.02pp。25Q3净利率6.1%，同比+1.4pp。
内部改革：公司将持续深化国企改革，优化组织结构，建立市场化薪酬绩效体系，聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类发展，加大渠道拓展力度。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.16元、0.18元、0.20元，对应动态PE分别为52倍、45倍、41倍，维持“持有”评级。
风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。