公司25Q3自主品牌业务增长良好,带动业务结构持续优化。弗列加特同比快速增长,麦富迪保持较快增长,抖音渠道表现亮眼。外销业务受关税因素及策略调整影响有所承压,代工业务趋弱。25Q3毛利率42.9%(同比+1.1pct),期间费用率分别为销售23.3%/管理6.3%/研发1.4%/财务0.1%(同比分别+4.6pct/+0.6pct/-0.3pct/+0.2pct),主要受双十一大促、股权激励摊销及汇兑收益减少影响。营运能力优化,存货周转天数约86天同比减少3天,前三季度经营活动所得现金净额4.98亿元。预计2025-2027年归母净利润分别为7.0/9.0/11.1亿元,PE分别为41.8X/32.5X/26.4X。风险因素包括自主品牌推广不及预期、原材料价格波动、海外贸易摩擦加剧等。