Q4代工业务承压，自主品牌稳健增长

事件：北鼎股份公布2022年年报。公司2022年实现收入8.0亿元，YoY-5.0%；实现业绩4697.0万元，YoY-56.7%。经折算，公司2022Q4单季度实现收入2.7亿元，YoY-11.2%；实现业绩2025.9万元，YoY-49.1%。我们认为，海外需求持续处于低位，公司代工业务收入下降幅度较大，Q4整体经营表现短期承压。但国内消费景气边际改善，Q4北鼎自主品牌收入稳健增长。 Q4内销同比持平，外销持续承压：北鼎Q4单季度收入同比有所下降，主要受到海外收入下降影响。分区域来看：1）Q4北鼎内销收入YoY+0.8%。国内疫情管控措施优化，居民消费持续复苏，公司内销收入逐步回升。2）Q4北鼎外销收入YoY-39.8%。海外需求持续低迷，且代工客户库存处于高位，Q4公司OEM/ODM业务收入YoY-71.0%。值得注意的是，公司积极推动品牌出海战略，且自主品牌海外业务基数较低，Q4自主品牌海外收入YoY+47.6%。分品类来看：1）Q4北鼎自主品牌电器类收入YoY+14.9%。公司持续探索产品方案，且受益于健康饮食需求提升，多士炉、蒸炖锅等产品收入持续快速增长。 H2 北鼎多士炉、蒸炖锅收入YoY+72.3%、+68.4%。2）Q4北鼎自主品牌用品及食材类收入YoY-16.9%。受高基数（2021Q4增长105.8%）影响，北鼎用品及食材类收入有所下降。我们认为，国内消费延续复苏趋势，公司产品定位高端，有望持续受到品质消费人群青睐，后续收入增速有望回升。 Q4毛利率同比回升，净利率同比有所下降：北鼎Q4毛利率51.1%，同比+1.1pct，主要因为公司积极降本增效，且产品结构优化，Q4毛利率较高的自主品牌收入占比同比提升14.7pct至92.9%。Q4北鼎期间费用率同比+4.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+4.2pct、-0.2pct、-0.2pct、+0.9pct。Q4销售费用率同比明显提升，主要因为收入规模下降，但公司对长期发展有重要意义的品牌推广、仓储租赁等费用保持较高投入。综合影响之下，Q4北鼎净利率7.5%，同比-5.6pct。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，随着品质消费逐步复苏，前期费用投放成效逐渐体现，公司盈利能力有望修复。 Q4经营现金流状况持续改善：Q4北鼎经营性现金流净额+1.1亿元，YoY+22.8%。Q4北鼎经营现金流净额同比大幅提升，主要因为公司前期备货较多，Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY-49.9%。公司推进库存消化取得成效，Q4末公司存货YoY-40.8%。 公司货币资金余额5.7亿元，YoY+28.2%，公司现金状况较好，在手资金充裕。 投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司2023~2025年EPS为0.22/0.28/0.38元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为11.93元，相当于2023年55倍的动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 表1：财务指标分析 图1.收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表